证券价值评估第三章证券价值评估学习目的第一节债券价值评估一、现值估价模型【例】ASS公司5年前发行一种面值为1000元的25年期债券，息票率为11%，同类债券目前的收益率为8%。假设每年付息一次，计算ASS公司债券的价值。▲可赎回债券价值仍为其未来现金流量的现值。（三）价格－收益率曲线1.债券价值与必要收益率之间的关系●当必要收益率＝息票率时，债券的价值＝债券的面值，债券等价销售；●当必要收益率＜息票率时，债券的价值＞债券的面值，债券溢价销售；●当必要收益率＞息票率时，债券的价值＜债券的面值，债券折价销售。二、债券收益率估价模型▲债券到期收益率的简化计算（二）赎回收益率(yieldtocall,YTC)【例】假设你可以1050元的价值购进15年后到期，票面利率为12%，面值为1000元，每年付息1次，到期1次还本的某公司债券。如果你购进后一直持有该种债券直至到期日。要求：计算该债券的到期收益率。【例】承【上例】如果5年后市场利率从12%下降到8%，债券一定会被赎回，若债券赎回价格为1120元，则债券赎回时的收益率为：▲债券被赎回投资者的损失分析——损失数额分析（债券拟发行20年）▲债券被赎回投资者的损失分析——收益率分析（债券拟发行20年）三、债券价值波动性分析收益率（%）（二）期限对债券价值变化的影响收益率（%）第二节股票价值评估一、股票估价的基本模型二、股利折现模型两阶段增长模型▼两阶段增长模型适用公司的特征假设ACC公司股票现时售价75元，投资者预期在下一年收到现金股利3元，预期一年后股票出售价格为81元，那么，股东的预期收益率为：◎股利稳定增长模型在公司股票价值评估中的应用——增长机会请看ACC公司股利支付率和新增投资收益率不同模式的分析★假设ACC公司为一收益型公司公司收益中的40%用于再投资，但新投资的预期收益率与公司必要收益率（12%）相同。在其他因素不变的情况下，根据股利稳定增长模型，ACC公司的收益增长率（即股利增长率）为:40%×12%=4.8%则股票价值为：（3）维持型公司与收益型公司的股票价值都可按下式计算：▲收益型或维持型股票：PVGO=0，P0=EPS1/rs特点：公司现时没有大规模的扩张性资本支出，成长速度较低；内部产生的经营现金流量可以满足日常维护性投资支出的需要，财务杠杆比较高；现金流入和现金股利支付水平较为稳定，且现金股利支付率比较高。▲增长型股票：PVGO>0，P0>EPS1/rs特点：公司通常具有较好的投资机会，处于大规模投资扩张阶段，公司收益主要用于再投资，并且需要较大规模的外部筹资；公司销售收入持续高增长；股利政策以股票股利为主，很少甚至不发放现金股利；长期负债率比较低。▲衰退型股票：PVGO<0，P0<EPS1/rs特点：公司产品老化、市场萎缩，再投资收益率小于资本成本；股利政策以现金股利为主，股利支付率比较高；如果没有“转产”的高效益投资机会，可能会考虑“拍卖公司”以获得现金用于分配；也可能会在市场机制作用下清算破产。三、自由现金流量模型四、价格乘数法（二）价格/收益乘数（P/E）本章小结本章小结本章小结本章小结本章小结基本训练基本训练基本训练基本训练ThankYou!