公司价值评估OscarWilde:Amanwhoknowsthepriceofeverything,andthevalueofnothing.KarlMax:Priceofeverythingfluctuatesarounditsvalue.MymostvaluablegiftisthatIknowthefuturepriceofeverything.---MyGod!投资决策的关键：评估价值（AppraisePresentValue）预测价格（ForecastFuturePrice）资产价值的定义与评估方法目录一、相对估值方法二、现金流折现理论与方法三、公司财务预测与估值模型四、折现率的确定五、从EVA理解价值创造六、预期变化与股价表现七、估值方法的拓展应用相对估值方法简介相对估值方法相对估值方法市盈率：量度投资回报的一种标准，即股票投资人根据当前或预期的收益水平收回其投资所需要的预估年数。市盈率方法的优点：计算简单，避免未来自由现金流预测的不确定性，同时利用动态市盈率和PEG概念覆盖未来几年的公司业绩增长趋势。市盈率的作用：公司相对行业、行业相对于市场、现状相对于历史水平，均可以判别高估/低估。1/PE：与利率或债券收益率比照可以判别个股、行业乃至整个股市是否具备长期投资价值。PE等相对估值方法的应用效果，关键在于选取合适的可比公司和比照对象。在选取目标倍数时，须对有关行业及同类企业有深刻的了解和判断，并综合考虑公司的业务类型、盈利状况、成长性、风险等因素。具体以下指标可做参考：市盈率的应用问题现金流折现理论与方法案例分析：成长性与估值投资回报率与增长率共同决定价值资本成本WACC固定时PE与投资回报率ROIC和成长性g之间的关系FromMcKinsey:Valuation(3rdedition)利用公司两个年度的资产负债表和一个年度的利润表可推导出该公司当年的间接法现金流量表，并将三个财务报表联系起来。这是财务报表预测与自动配平的基本途径。公司财务预测与估值模型收入的预测应该从产品产量、价格着手，产量的增长得益于产能扩张和收购兼并，价格的变化则服从行业景气周期（供求）。2002年长期来看，公司收入的增长不仅依靠价格提升（通胀因素推动），更要依靠规模与产能扩张；公司规模/产能扩张，无论是通过新建还是通过企业购并，均需要相应的资本开支来支撑；要把握好公司收入增长与公司规模/产能扩张之间的密切联系，就必须了解公司背后相应的资本开支计划；一个有能力的管理层，对公司的未来发展战略会有一个较为明晰的规划，而财务经理知道公司未来5年将投入多少资本来支持公司的发展战略；不同类型的固定资产（厂房、设备、基础设施等）折旧年限不同，如果要准确预测公司的折旧费用，可对新增投入的固定资产加以区分，按不同的年限进行折旧；固定资产折旧只影响会计利润，但不影响公司的价值评估结果。运营资金（WorkingCapital）是公司经营运作的必要资产，运营资金占用的减少增加公司自由现金流，有力于估值提升；运营资金与公司产能及销售规模相关，也与资产周转效率有关；运营资金是衡量公司经营管理能力的重要方面；运营资金的预测一般建立在公司历史经营绩效的分析基础之上；运营资金变化与公司负债变化高度相关，是财务预测的重要环节；从谨慎原则出发，大多数公司未来的投资回报率难以长期超逾资本成本。所以即使有成长，(g>0)也不能创造更多的价值，公司的永续性价值不能夸大。理论上，公司的收入永续增长率不应超过GDP的长期增长率；要注意公司业务量（产品/服务）的增长率与收入金额增长率的区别：前者增速可以超越GDP增速，但因为产品/服务的单位价格逐渐下降，公司的收入金额增速不可超过GDP的长期增长率。From:BusinessAnalysis&Valuation:UsingFinancialStatement；byPalepu/Healy/Bernard；South-WesternCollegePublishing美国工业企业各类公司营业利润率10年内的变化趋势图美国工业企业各类公司及资产收益率10年内变化趋势图未来20年中国的房产与公用事业、医疗保健、娱乐教育、交通通讯和个人用品等需求将较快增长；公司历史财务数据各类假设FCFE（FreeCashFlowofEquity)是指公司经营活动中产生的现金流量在扣除公司业务发展的投资需求和对其他资本提供者的分配后可分配给股东的现金流量。永续价值（TerminalValue）的存在意味着企业经营期是永续的；永续价值除了按假设永续增长率计算外，有时候可以统一按最后预测期限年度的EBITDA的倍率测算，建议取6-12倍。在审慎原则下，该倍率不宜超过10倍；成熟市场的历史经验说明，倍率的高低与行业