行业研究（银行）银行业投资机会分析风险与机遇并存，个体存在差异报告日期：2004年7月27日资产质量问题是最大的风险：经济波动半年后，不良贷款将有所暴露；贷款投向及期限结构，对不良贷款的暴露起到决定作用。但除民生银行中长期贷款比例较重外，从贷款期限结构和贷款投向看，上市银行的总体风险一般。贷款增速放缓是潜在但不是最重要的风险：预计未来几年金融机构贷款增速保持在15%左右；股份制银行贷款增速保持在25%左右。A股上市银行估值与国际比较不具备优势。国有商业银行上市有可能对目前的上市银行估值带来压力。管理层对银行业高度呵护，再融资政策相对宽松；准备金覆盖率充分的银行可缓解贷款增速趋缓对业绩的压力。银行业总体存在一定风险，但与国有商业银行相比，经营稳健，创新能力强、资产质量较好的银行股存在一定的稀缺性。目前5个上市银行股中，招商银行资产质量较好，业务创新能力领先、中间业务收入比重逐年上升，给予增持的投资评级。今年以来金融保险指数走势与上证指数比较资料来源：万德数据一、近期运行状况1、贷款及M2增速持续下跌，进入调控目标范围6月末，金融机构人民币各项贷款余额17万亿元，按可比口径比去年同期增长16.3％，增幅比去年同期减缓6.8个百分点，比上年末减缓4.8个百分点，比一季度末减缓3.8个百分点，比上月末减缓2.3个百分点(图1)。资料来源：人民银行，国盛研发6月末，广义货币供应量M2余额23.8万亿元，同比增长16.2％，进入央行的调控目标范围，增幅比去年同期回落4.7个百分点，比上年末回落3.4个百分点，比一季度末回落2.9个百分点，比上月末回落1.3个百分点（图2）。资料来源：人民银行，国盛研发2、各商业银行纷纷进行再融资由于存在资本充足率的限制，因此补充资本金（无论是附属资本或核心资本）是所有商业银行扩大资产规模的前提条件。6月23日，央行和银监会公布《商业银行次级债券发行管理办法》，指出经银监会批准后，次级债券可计入附属资本，同时可在全国银行间债券市场公开发行或私募发行。办法提供了补充附属资本金的有效途径，各商业银行纷纷发行次级债。7月7日，中国银行率先在银行间债券市场发行600亿次级债，最终发行140.7亿元，超额40.7亿元。除此以外，建行、工行、交行、华夏、中信实业等也都在紧锣密鼓的进行计划。表1：商业银行次级债融资一览表银行规模（亿）期限利率（%）已完成发行或正在发行：招商银行355年零1个月首批25亿元为4.59%,二批10亿元为5.1%交通银行1205年零1个月4.5浦发银行605年零1个月1年期定存利率+2.01%兴业银行305年零1个月1年期定存利率+2.01%光大银行656年4.34－4.59%中国银行140.710年4.87%计划发行：华夏银行42.56年以上4.5（可上浮10%）中信实业50－806年1年期定存利率＋2.72%中国银行459.3NANA工商银行约1000NANA建设银行最多400NANA资料来源：银行网站，国盛研发3、外资参股风起云涌按银监会规定，2004年1月起，外资银行在中资银行的入股比例法定上限从20%提高到25%，单个境外金融机构向中资金融机构投资入股比例的上限也从15%提高到了20%。同时，香港银行在大陆设立分支机构的资产规模要求从原来的200亿美元降低到60亿美元。这一规定意味着香港的二级银行可以进入大陆，同时香港以外的银行也可以通过合并港资银行进入大陆市场。截止2004年6月，外资银行已对6家股份制银行和4家城市商业银行进行参股。表2：商业银行次级债融资一览表中资银行参股外资银行参股比例上海银行汇丰银行/国际金融公司/上海商业银行8%/7%/3%福建亚洲银行汇丰银行/平安保险50%/50%光大银行中国光大集团（香港）/亚洲开发银行20.1%/3%兴业银行恒生银行/新加坡政府直接投资公司/国际金融公司16%/5%/4%西安商业银行国际金融公司/Scotia银行12.5%/12.4%深发展新桥投资17.89%南京商业银行国际金融公司15%大连商业银行SHK金融集团10%浦发银行花旗银行4.60%民生银行国际金融公司1.60%资料来源：银行网站，国盛研发