高级财务管理第二章企业估值与价值管理2.1企业价值的属性与形式2、甲公司经营发展,需要并购乙公司,甲公司目前的资产总额50000万元,负债与权益之比为2:3,息税前利润为8000万元,股票市价为72元/股,发行在外的股数1000万股;乙公司的资产总额30000万元,息税前利润为3500万元,负债与权益之比为1:1,股票市价为12元/股,发行在外的股数1000万股,两公司的所得税率为40%,两公司的负债均为长期借款,银行借款年利率为10%,预计并购后乙公司能获得与甲公司相同水平的权益净利率和市盈率.要求:(1)计算甲、乙两家公司并购前各自的权益净利率。（2）采用市盈率模型计算目标企业每股价值。2、2、目标企业价值=估价收益指标*标准市盈率乙公司的预计净利润=乙公司所有者权益*预计权益净利率=15000*12%=1800万元每股收益=1800/1000=1.8元/股乙公司每股价值=1.8*20=36元/股例：假设A公司要并购B公司，两公司的有关资料如下：AB净利润800万元400万元普通股股数1000万800万每股市价16元10元另外，并购后公司的盈余等于并购前A、B公司的盈余之和加上并购后的协同盈余。并购后的协同盈余为200万元。求：并购中最佳的换股比例。解：A公司的EPS=800÷1000=0.8元/股并购前后保持A公司的EPS不变，设这时的换股比例为RA0.8=(800+400+200)÷(1000+800RA）RA=0.9375B公司的EPS=400÷800=0.5元/股并购前后保持B公司的EPS不变，设这时的换股比例为RB0.5=（800+400+200）÷（1000+800RB）×RBRB=0.5最佳换股比例在0.5~0.9375之间.贴现现金流量估价法例：A公司是一个较大规模的跨国公司，目前处于稳定增长状态。2001年每股净利润为13.7元，每股资本支出为100元，每股折旧费用为90元，每股营业流动资产比上年增加额为4元，投资资本中有息负债占20%。根据全球经济预期，长期增长率为6%。预计该公司的长期增长率与宏观经济相同，资本结构保持不变，净利润、资本支出、折旧费和营业流动资产的销售百分比保持不变。据估计，该企业的股权资本成本为10%。请计算该企业2001年每股股权现金流量和每股价值。解：每股净利润=13.7元/股股权现金流量=每股净利润-（资本支出-折旧摊销+营业流动资产增加）×（1-负债率）=13.7-（100-90+4）×（1-20%）=2.5元/股每股股权价值=（2.5×1.06）/（10%-6%）=66.25元/股B公司是一个高新技术公司，具有领先同业的优势。2004年每股营业收入10元，每股营业流动资产3元；每股净利润4元；每股资本支出2元；每股折旧1元。预计2005年到2007年该公司的ß值为1.8，从2008年以后ß值始终可以保持1.4。国库券的利率为3%，市场组合的预期报酬率为8%，该企业预计投资资本中始终维持负债占40%的比率，若预计2005年至2007年该公司销售收入进入高速增长期，增长率为10%，从2008年开始进入稳定期，每年的增长率为2%，假设该公司的资本支出、营业流动资产、折旧与摊销、净利润与营业收入始终保持同比例增长。要求：计算目前的股票价值。解：2005年每股净利润=4（1+10%）=4.42005年每股资本支出=2(1+10%)=2.22005年每股营业流动资产=3(1+10%)=3.32005年每股营业流动资产增加=3.3-3=0.32005年每股折旧摊销=1(1+10%)=1.1每股净投资=每股资本支出+每股营业流动资产增加-每股折旧摊销=2.2+0.3-1.1=1.4每股股权净投资=每股净投资(1-负债比率)=1.4(1-40%)=0.842005年每股股权自由现金流量=每股净利润-每股股权净投资=4.4-0.84=3.562005年---2007年ß=1.8股权资本成本=12%2005年每股股权自由现金流量现值=3.18解：2006年每股股权自由现金流量=3.9162006年每股股权自由现金流量现值=3.122007年每股股权自由现金流量=4.30762007年每股股权自由现金流量现值=3.072008年每股股权自由现金流量=4.567992008年ß=1.4股权资本成本=10%2008年每股股权自由现金流量现值=4.56799/(10%-2%)0.712=40.66股票价值=3.18+3.12+3.07+40.66=50.03元/股B公司是一个高新技术公司，具有领先同业的优势。2004年每股营业收入10元，每股营业流动资产3元；每股净利润4元；每股资本支出2元；每