第一节资本成本资本成本的概念、种类及意义个别资本成本率的测算长期借款资本成本率的测算长期债券资本成本率的测算普通股资本成本率的测算优先股与留用利润资本成本率的测算综合资本成本决定企业综合资本成本的主要因素综合资本成本率的测算边际资金成本率的测算第二节杠杆分析营业杠杆分析财务杠杆分析影响财务杠杆的因素资本规模资本结构债务利率息税前利润联合杠杆分析(三）联合杠杆与企业总风险在联合杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股盈余会大幅度上升，当企业经济效益差时，每股盈余会大幅度下降。企业联合杠杆系数越大，每股盈余的波动幅度越大。由联合杠杆作用使每股盈余大幅度波动而造成的风险，称为联合风险。在其他因素不变的情况下，联合杠杆系数越大，联合风险越大，联合杠杆系数越小，联合风险越小。随着科学技术的发展和市场竞争的加剧，杠杆系数有不断放大的趋势。课堂讨论题目第三节资本结构理论资本结构理论的发展过程第三节资本结构理论二、MM资本结构理论（一）MM理论的基本假设MM命题一的内容。MM命题一解释了在无税收情况下，企业价值与资本结构之间的关系，因此被称为企业价值模型。基本内容是：在完善资本市场条件下，企业的市场价值与其资本结构无关，而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的收益水平。也就是说，无论企业有无负债，企业价值等于企业预期收益额按适合于该企业风险等级的必要报酬率进行折现的现值。在这里，预期收益额是指企业的息税前利润，资本化是指对企业的预期收益额进行折现求取现值，企业价值包括股权资本价值与负债资本价值，其公式表示如下：V=S+BMM理论的假设前提与现实的矛盾MM理论的发展：有企业所得税情况下的MM理论MM理论的发展：有企业所得税和个人所得税情况下的MM理论—米勒模型米勒模型说明（三）基本评价（三）基本评价（三）基本评价权衡理论权衡理论的主要内容财务拮据成本（四）基本评价新的资本结构理论--信息不对称理论（一）罗斯的不对称信息理论（信号传递理论）(二)梅耶斯的不对称信息理论（新优序融资理论）60年代初，哈佛大学的高顿·唐纳森教授对公司实际上是如何建立资金结构的问题进行了一项广泛的调查。得出的结论是：企业缺少资金时，首先选择内部资金来源，如留存收益、折旧等。如果需要外部资金，企业首先会利用负债，然后是可转换债券，最后才是发行普通股票。已有的MM理论和权衡理论都无法解释这一现象。梅耶斯认为，这是由信息的不对称造成的。为此，梅耶斯和梅罗夫在罗斯理论的基础上进一步考察了不对称信息对企业投资成本的影响（Myers,Majluf,1984）。他们假设，企业有一特定的投资项目，需资金N元，项目的净现值为Y元。企业管理人员明确知道这一确切信息，但投资者对这一情况却不完全清楚，为此，投资者只能根据企业选择的资金结构来判断项目对企业市场价值的影响。在这种情况下，如果企业通过股票筹集资金，会被市场误解，使新发行的股票贬值。设：N=新股票真实价值=新股票市场买价根据罗斯的理论，此时大于0。这样，企业投资决策的标准不再是Y大于0，而必须是Y大于，因此，由于不对称信息的存在，企业的投资成本增加了。因为在信息对称的情况下，只要Y大于0就可以投资，但现在只有在投资收益能补偿股票贬值的损失时，企业才会投资。不对称信息理论又称为优序融资理论，它总是鼓励企业管理人员少用股票筹资，多用负债筹资。但利用负债又容易引起企业财务拮据和财务风险的增加。所以，企业总是尽量使用内部资金，其次是利用负债，最后才发行股票。这个结论和美国的经验统计一致。从1965——1982年，美国非金融企业筹资总量中，内部积累平均占61%，债券占23%，新发行的股票平均每年只占2.7%（Brealey,Myers,1984）。第四节资本结构决策资本结构概述资本成本比较法每股利润分析法公司价值比较法几个行业上市公司资本结构上市公司获利能力与资本结构思考题案例、习题与讨论财务杠杆与资本结构分析案例甲建议四人各增资10万元，出资比例保持不变。丙和丁提出出资有困难，建议吸纳新股东，新股东出资40万元，权益总额变为200万元，五人各占五分之一的权益份额。乙提出可以考虑向银行借款，他曾与开户行协商过，借款利率大约为6％。甲和丙认为借款有风险，而且需要向银行支付利息，从而损失一部分收益。假设你是乙，你决定说服甲、丙和丁通过向银行借款来增加资金。1．解释负债经营的概念，说明“用他人的钱为自己赚钱”的道理。2．提出财务杠杆原理，解释财务杠杆利益与财务杠杆风险。3．如果公司采纳了借款方案，利用2003年的相关预测数据测算公司2004年的财务杠杆系数。4．假设公司所得税率为40％，试利用2004年和2003年两年的预测数据测算2004年的财务杠杆系数。测算结果与第3步中的测算结果是否相同？