投资学第10章资本资产定价模型刻画了均衡状态下资产的期望收益和相对市场风险测度（ß值）之间的关系。不同资产的ß值决定它们不同的期望收益。资本资产定价模型要求大量的假设，其中包括马柯维茨在最初建立均值—方差模型时所作的一系列假设，如每个投资者都是根据期望收益率和标准差，并使用无差异曲线来选择他的最佳组合。而1976年由罗斯发展的套利定价理论比CAPM所要求的假设要少的多，逻辑上也更加简单。该模型以收益率生成的因素模型为基础，用套利的概念来定义均衡。310.1多因素模型概述（Multi-Factormodel）10.1.1证券收益的因素模型10.1.1证券收益的因素模型10.1.2多因素证券市场线10.2套利定价理论(ArbitragePricingTheory)大家有疑问的，可以询问和交流10.2.1套利、风险套利与均衡1112套利举例：假设现在6个月即期年利率为10%（连续复利，下同），1年期的即期利率是12%。如果有人把今后6个月到1年期的远期利率定为11%，则有套利机会。套利过程是：交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假设1000万元）签订一份协议（远期利率协议），该协议规定该交易者可以按11%的价格6个月后从市场借入资金1051万元（等于1000e0.10×0.5）。按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为1000万元。1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等于1000e0.12×1），并用1110万元（等于1051e0.11×0.5）偿还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元-1110万元）。存在套利机会表明市场是非均衡的，而套利者的行为会改变市场供求关系，最终导致套利机会的消失，此时，达到市场均衡状态。套利理论与风险-收益主导观点在支持均衡价格关系方面的区别：传统理论是所有人调整（大量投资者，少量资金），这里是少数人调整（少量投资者，大量资金）。APT与CAPM的比较APT对资产的评价不是基于马克维茨模型，而是基于无套利原则和因素模型。不要求“同质期望”假设，并不要求人人一致行动。只需要少数投资者的套利活动就能消除套利机会。不要求投资者是风险规避的1617图10.1ReturnsasaFunctionoftheSystematicFactor10.2.3贝塔与期望收益图10.2ReturnsasaFunctionoftheSystematicFactor:AnArbitrageOpportunity套利组合及套利过程考虑不同贝塔的充分分散组合的收益决定?例：假设无风险利率为4%，两个充分分散投资组合A与CßA=1；ßC=0.5；E(rA)=10%；E(rC)=6%C的收益是均衡收益吗?C的均衡收益与A的均衡收益有什么关系?答：运用相同ß的两个分散组合的收益决定关系由组合A与无风险资产按等权重构成新组合D，则D的期望收益率？贝塔？E(rD)=0.5*10%+0.5*4%=7%ßD=0.5*1+0.5*0=0.5；市场均衡吗？图10.3AnArbitrageOpportunity套利组合及套利过程11.2.4单因素证券市场线Figure10.4TheSecurityMarketLine10.3单项资产与套利定价理论2910.4多因素套利定价理论10.5因素的确定10.6多因素资本资产定价模型与套利定价理论本章小结