2008/07/04程序化交易策略金融工程从价差择时捕捉轮动程序化交易策略系列研究之五相关研究《程序化交易策略系列研究之四：下基于价差择时捕捉轮动的策略是对配对交易策略在现货不能卖空情况下的跌市中捕捉反弹的交易策略》扩展，利用两个以上现货资产强势时段的轮动来获取更多的收益，策略可发表日期（2008/05/21）运用于行业轮动和风格轮动，策略收益率的大小取决于现货资产的选择和《程序化交易策略系列研究之三：股价差趋势的认定方法。指期货交易中的趋势捕捉技术》发表日期（2008/03/24）最优策略应选择相关性弱的现货资产进行轮动投资，这样不同资产的强势《程序化交易策略系列研究之二：股时段将会互补，资金的使用效率会更高。现货资产类别的选择应该结合基指期货趋势交易中的择时策略》本面，处于基本面强势的资产才会有较好的相对业绩，现货资产的数量不发表日期（2008/03/10）应太多，否则会陷入选择困境。《程序化交易策略系列研究之一：趋价差趋势的认定主要解决当日价差处于哪种变化趋势，是扩大、缩小还是势交易策略的参数选择》无法判断，主要依赖历史数据构建的各种指标，如简单平均或指数平滑等发表日期（2008/02/21）等，故历史数据周期和阀值是最核心的参数，它们对策略收益率影响重大。由于该策略止损设计，故该策略的下行风险是可控的，而把握轮动就是在此基础上进行主动性择时。利用指数衍生品对冲系统风险该策略可开发着低风险理财产品，在目前单一的A股市场该策略也将有超越标的指数的相对收益。从本策略2008年上半年的实证结论来看，基于价差择时捕捉行业和风格轮动可获取超越沪深300指数相当不错的低风险收益，类似于风险中性策略。分析师王红兵(0755)82492185wanghb@lhzq.com谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。1/11程序化交易策略系列研究之五：从价差择时捕捉轮动Jul-2008目录一、从价差波动趋势捕捉一个行业的强势时段..............................................3二、从不同行业的价差波动趋势捕捉强势行业..............................................5三、从价差择时捕捉风格轮动.......................................................................7四、对于策略的总结......................................................................................9谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。2/11程序化交易策略系列研究之五：从价差择时捕捉轮动Jul-2008进行主动型资产配臵需要投资者对优质资产进行鉴别，基于基本面配臵的操作策略一般着重于以下三点（1）寻找业绩增长明确、估值水平合理的股票进行配臵；（2）寻找业绩可能超预期以及估值仍有提升空间的板块、个股超配；（3）寻找行业相对估值较低，业绩增长稳定的品种配臵。寻找强势行业或风格板块是自上而下资产配臵的主要策略，本报告尝试从市场信心分析入手以数理化的角度寻找强势行业和风格板块，以辅助基于基本面的配臵决策。相对指数而言，任何时候总有想对优势行业和风格，而这些优势板块又会逐渐转入劣势，即所谓轮动。寻找强势行业或风格轮动规律需要解决这两个问题：一是选择哪个板块的股票进行超配，二是优势板块的优势能持续多长时间。以择时视角来观察轮动的思路是这样的：受宏观和行业基本面的影响，板块的强势或弱势往往会持续一段时间，被动地跟随强势板块的趋势可以获取高于标的指数的收益水平，在股指期货等指数衍生品推出后，这种类风险中性策略将稳健地获取低风险收益。这种策略也应归属于趋势交易的范畴，区别于单边头寸的趋势性交易，可简单概括为趋势交易现货资产与标的指数的价差，而且引入了强势板块开始和结束的择时判断，比简单的动量策略更具有可操作性。本报告以2008年以来（截至6月30日）中证十大行业指数与沪深300指数之间的价差为研究对象，分析单一行业的强势时段和不同行业的强弱互现，以此构建低风险的投资策略，并将此策略扩展至市值风格轮动上。一、从价差波动趋势捕捉一个行业的强势时段判断一个行业相对指数处理哪种状态一般依赖以下流程，判断的基础是相关行业与标的指数之间的价差序列，行业时强时弱的更替表现类似于均值回复