体育产业专题研究之运动鞋服专题-竞争格局稳定（常用版）(可以直接使用，可编辑完整版资料，欢迎下载）体育产业专题研究之运动鞋服专题-竞争格局稳定请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/行业研究/体育行业体育产业专题研究系列报告（之运动鞋服专题）变现模式清晰，竞争格局稳定，景气持续上行2021年4月20日强于大市（维持）投资要点??体育产业最核心的变现方式，大市值公司多诞生于此。运动鞋服是体育产业衍生品的重要组成部分，既是产业的核心变现方式，又是推动其他环节发展的重要力量（体育赛事/传媒的主要商业商）。在体育产业发展成熟、结构相对均衡的美国市场，以运动鞋服为代表的体育用品产值占比达30%。中国体育产业有望步入“制度放开”和“消费升级”双重红利的黄金十年，现今运动鞋服产值占比约80%，未来比例虽将下降，但市场规模有望进一步增加。与此同时，运动鞋服因强调功能属性，行业集中度较高，并由此形成规模效应，全球体育产业的大市值公司多在此领域（耐克市值5191亿元、UA市值1116亿元、阿迪达斯市值1015亿元）。??中国运动鞋服行业发展成熟、格局稳定。根据Euromonitor预测：中国2021年运动鞋服行业零售额1420亿元，至2021年有望突破2000亿元，未来五年CAGR8.3%。中国运动鞋服行业经历了贴牌代工（1980-2000年）、品牌创立（1990-2003年）、成长扩张（2004-2021年）、格局变换（2021-2021年）的四大发展阶段，而今各自品牌经过多年发展均已找到自身差异化定位，行业整体竞争格局趋于稳定，2021年CR5/CR10分别为45.7%/58.8%。??步入景气度提升周期，公司业绩持续改善。2021-2021年运动鞋服经历了高位库存和终端调整（2021/13年行业零售额同比增速-1.8%/-3.3%），2021年行业初现复苏（零售增速5.4%）。2021年运动鞋服公司业绩回升，2021H1/H2收入同增11.6%/17.7%、净利润同增16.6%/27.9%。目前运动鞋服公司经营向好，未来业绩望持续改善。1.2021年门店调整接近尾声，2021年门店数量望维持稳定、店铺面积有望增长；2.恢复内生增长，2021年安踏/特步/361&匹克同店高/中/低个位数增长；3.盈利能力提升、运营能力改善；4.2021年订货数据增长，安踏、361度和匹克均实现两位数订货增速，特步低个位数订货增速。??风险因素：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；体育政策推进进程不确定性风险。??投资策略。中国运动鞋服行业竞争格局趋于稳定，2021年景气度有望持续回升，龙头公司收入和利润有望持续增长。目前核心的运动鞋服公司7家香港上市（安踏/李宁/中国动向/特步/匹克/361/浩沙）、2家A股上市（贵人鸟/探路者），平均PE水平分别为11倍（未包含李宁）和55倍。港股的运动鞋服公司估值无论对比A股可比公司还是自身业绩增速预期，均处于较低水平，建议全面配置，核心推荐浩沙国际、匹克体育、361度、特步国际，关注中国动向。A股市场两家公司中，贵人鸟已由单独的品牌运营商延伸为体育产业的龙头整合者，维持重点推荐；探路者户外鞋服领域竞争优势明显，品牌/旅游/体育布局值得期待。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称股价(港元)EPS（港元）PE（倍）PB评级20212021E2021E20212021E2021E浩沙国际4.240.310.350.411412103.4买入匹克体育2.800.190.220.261513111.1买入361度3.270.240.280.331312101.1买入特步国际3.000.280.320.3711981.1买入贵人鸟46.220.510.600.7092786712.7买入探路者27.250.580.680.8246393210.8买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2021年4月17日收盘价，探路者和贵人鸟收盘价和EPS均为人民币，汇率为2021年4月17日汇率（1港币=0.7904人民币）中信证券研究部鞠兴海：021-20262106邮件：juxh@citics4>>相对指数表现资料来源：中信数量化投资分析系统相关研究1.中信证券体育产业周报（2021年第七期，2021.4.6-4.10）—运动鞋服“港A”股公司全面梳理(2021-04-13)2.纺织服饰行业每周视点（2021年第11期，2021