第十章本章是2004年新增的内容，主要介绍了三种企业价值评估方法。2007年教材对于第二节现金流量折现法部分内容进行了修改与完善，某些概念名称也发生了变化。考试中本章各种题型都有可能出现，近两年的平均考分为10.5分。主要掌握：1.企业价值评估的对象和模型2.竞争均衡理论3.实体现金流量模型和股权现金流量模型的原理和应用第一节企业价值评估概述一、企业价值评估的含义企业价值评估简称价值评估，是一种经济评估方法，目的是分析和衡量企业（或者企业内部的一个经营单位、分支机构）的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。正确理解价值评估的含义，需要注意以下几点：1.价值评估使用的方法价值评估是一种经济“评估”方法。“评估”一词不同于“计算”。评估是一种定量分析，但它并不是完全客观和科学的。价值评估既然带有主观估计的成分，其结论必然会存在一定误差，不可能绝对正确。价值评估是一种“分析”方法，要通过符合逻辑的分析来完成。2.公平市场价值【例多选题】下列有关价值评估的正确表述为（）。A.价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息B.价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性C.价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完全有效D.在完善的市场中，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义【答案】ABCD【解析】价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。在完善的市场中，企业只能取得投资者要求的风险调整后收益，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义。在这种情况下，企业无法为股东创造价值。股东价值的增加，只能利用市场的不完善才能实现。价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完全有效，价值评估正是利用市场缺陷寻找被低估的资产。二、企业价值评估的对象企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价值，是指企业作为一个整体的公平市场价值。——整体价值观念；经济价值观念。（一）企业的整体价值1.整体不是各部分的简单相加企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量。这些现金流量是所有资产联合起来运用的结果，而不是资产分别出售获得的现金流量。2.整体价值来源于要素的结合方式企业资源的重组即改变各要素之间的结合方式，可以改变企业的功能和效率。3.部分只有在整体中才能体现出其价值一个部门被剥离出来，其功能会有别于它原来作为企业一部分时的功能和价值，剥离后的企业也会不同于原来的企业。4.整体价值只有在运行中才能体现出来如果企业停止运营，整体功能随之丧失，不再具有整体价值，它就只剩下一堆机器、存货和厂房，此时企业的价值是这些财产的变现价值，即清算价值。（二）企业的经济价值（P261）经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。需要注意的问题：1.区分会计价值与市场价值会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值。市场价值是指一项资产在交易市场上的价格，它是买卖双方竞价后产生的双方都能接受的价格。2.区分现时市场价值与公平市场价值（262页）现时市场价值指市场价格，实际上是现行市价。现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。所谓“公平的市场价值”是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。注：企业价值评估的目的是确定一个企业的公平市场价值。资产被定义为未来的经济利益。因此，资产的公平市场价值是未来现金流入的现值。（三）企业整体经济价值的类别（教材262页—263页）1.实体价值与股权价值企业全部资产的总体价值，称为“企业实体价值”。企业实体价值是股权价值与债务价值之和。企业实体价值=股权价值+债务价值股权价值在这里不是所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平市场价值。2.持续经营价值与清算价值（见教材263页）企业能够给所有者提供价值的方式有两种：一种是由营业所产生的未来现金流量的现值，称之为持续经营价值（简称续营价值）；另一种是停止经营，出售资产产生的现金流，称之为清算价值。一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值中较高的一个。一个企业持续经营的基本条件，是其持续经营价值超过清算价值。一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是也有例外，就是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。这种持续经营，摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。（264页第2段）3.少数股权价值与控股权价值（见教材264页）少数股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值；控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。二者的差额称为控股权溢价。注：在进行企业价值评估时，首先要明确拟评估的对象是什么，搞清楚是企