会计学二、企业价值评估(pínɡɡū)的对象（一）企业(qǐyè)的整体价值（二）企业(qǐyè)的经济价值（三）企业整体经济价值的类别1.实体价值与股权价值企业全部资产(zīchǎn)的总体价值，称为“企业实体价值”。企业实体价值=股权价值+净债务价值2.持续(chíxù)经营价值与清算价值企业给所有者提供价值的方式：持续(chíxù)经营价值（简称续营价值）：由营业所产生的未来现金流量的现值。清算价值：停止经营，出售资产产生的现金流。在大多数的情况下，评估的是企业的持续(chíxù)经营价值。一个企业的公平市场价值，应当是持续(chíxù)经营价值与清算价值中较高的一个。3.少数股权价值(jiàzhí)与控股权价值(jiàzhí)（1）所有权和控制权关系企业所有权≠企业控制权——买入企业的少数股权，是承认企业现有的管理和经营战略，买入者只是一个旁观者。——买入企业的控股权，投资者获得改变企业生产经营方式的充分自由，或许还能增加企业的价值(jiàzhí)。（2）少数股权价值与控股权价值关系控股权溢价：转变控股权增加的价值。控股权溢价=V（新的）-V（当前）V（当前）：从少数股权投资者来看，V（当前）是企业股票的公平市场价值。是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值。V（新的）：对于谋求控股权的投资者来说，V（新的）是企业股票的公平市场价值。是企业进行重组，改进(gǎijìn)管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。第二节现金流量折现模型(móxíng)第二节现金流量折现模型(móxíng)一、现金流量模型的参数和种类任何资产都可以(kěyǐ)用现金流量折现模型来估计。（一）基本公式该模型有三个参数：现金流量、资本成本和时间序列（n）（二）种类(zhǒnglèi)【提示】如果把股权现金流量全部作为股利分配，股利现金流量模型和股权现金流量模型相同。为避免(bìmiǎn)对股利政策进行估计的麻烦。因此大多数的企业估价使用股权现金流量模型或实体流量模型。各种现金流量和价值之间的相互关系：二、现金流量折现模型参数的估计（一）预测(yùcè)销售收入预测(yùcè)销售收入是全面预测(yùcè)的起点，大部分财务数据与销售收入有内在联系（二）确定预测(yùcè)期间预测(yùcè)的时间范围涉及预测(yùcè)基期、详细预测(yùcè)期和后续期。1.预测(yùcè)的基期2.详细预测(yùcè)期和后续期的划分自看部分(bùfen)三、现金流量折现模型(móxíng)的应用三、现金流量折现模型的应用（一）股权现金流量模型永续增长模型【例9-2】A公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。20×1年每股收益为13.7元。根据全球经济预期，长期增长率为6％。预计该公司的长期增长率与宏观经济相同。为维持(wéichí)每年6％的增长率，需要每股股权本年净投资11.2元。据估计，该企业的股权资本成本为10％。请计算该企业20×1年每股股权现金流量和每股股权价值。每股股权现金流量=每股收益-每股股权本年净投资=13.7-11.2=2.5（元／股）每股股权价值=（2.5×1.06）/（10％-6％）=66.25（元／股）两阶段增长模型（二）实体现金流量模型第三节相对(xiāngduì)价值法一、相对(xiāngduì)价值模型的原理市盈率的驱动(qūdònɡ)因素【例9-5】甲企业今年的每股收益是0.5元，分配股利0.35元／股，该企业净利润和股利的增长率都是6％，β值为0.75。政府长期债券利率为7％，股票的风险附加率为5.5％。问该企业的本期净利市盈率和预期净利市盈率各是多少(duōshǎo)?乙企业与甲企业是类似企业，今年实际净利为1元，根据甲企业的本期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少(duōshǎo)?乙企业预期明年净利是1.06元，根据甲企业的预期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少(duōshǎo)?甲企业股利支付率=每股股利÷每股收益=0.35÷0.5=70％甲企业股权资本成本=无风险利率+β×风险附加率=7％+0.75×5.5％=11.125％甲企业本期市盈率=［股利支付率×（1+增长率）］÷（股权成本-增长率）=［70％×（1+6％）］÷（11.125％-6％）=14.48甲企业预期市盈率=股利支付率÷（股权成本-增长率）=70％÷（11.125％-6％）=13.66乙企业股票价值=目标企业本期每股收益×可比企业本期市盈率=1×14.48=14.48（元／股）乙企业股票价值=目标企业预期每股净利×可比企业预期市盈率=1.06×13.66=14.48（元／股）市盈率模型(móxíng)的适用性市净