第三章引言(P204-)经济周期理论家认为，在时间上追溯某些经济变量的发展可以阐明并预测经济发展的势头。基于此，莫里斯·肯德尔对股票市场价格的表现进行了研究，他惊异地发现确定不出任何股价的可预测形式。股价的发展似乎是随机的，过去的数据提供不了任何方法来预测股价的升跌。这说明了什么？似乎提示了市场的无理性？随后的研究表明正好相反，股价的随机变化恰恰表明市场是正常运作或者是有效的，而不是无理性的。正是分析家们之间的竞争自然地导致了市场的有效性。一．随机漫步与有效市场假定(P204-)1.任何可用于预测股票表现的信息一定已经在股价中反映出来。对股票好的未来表现的预测将导致好表现提前到当前，股价将即刻反映预测的“好消息”，以致于所有的市场参与者都来不及在股价上涨前行动。股价会即刻上升到正常的水平，从而只能得到通常的收益率，即与股票的风险相称的收益率。2.股票价格应遵循随机漫步，即股价变动时随机且不可预测的。由于股价已经反映了所有已知信息，因此它们一定只会对新信息做出上涨或下跌的反应。因为新信息是不可预测的(否则如果它们是可预测的，那么它们就会成为已知信息的一部分而非新信息了)，所以随新信息变动的股价必然是随机且不可预测的，即遵循随机漫步。这是永远反映当前信息的价格的自然结果。随机发展的股价是高明的投资者为了竞争，在市场的其他人注意到某信息之前发现信息并进行相应地购买或抛售股票的行为的必然结果。随着这些信息广为人知，这些信息就不能再影响股价变化。股价必然反映所有已知信息，只对不可预测的新信息做出反应，表现出随机漫步。3.股价已反映所有已知信息的观点称为有效市场假定（EMH）(P204-205)（1）一个信息上有效的市场是一个能迅速反映与传播价格信息的市场。在这样的市场上，如果股价是理性地确定的，那么总是会反映所有当前信息，只有不可预测的新信息能引起价格的变更。3.股价已反映所有已知信息的观点称为有效市场假定（EMH）（2）市场有效性来源于竞争假如一个人愿意在采集信息上花费时间和金钱，你就能得到一些已被其他的投资者所忽略的东西，这似乎是理性的。只要这样的行为能产生更多的投资收益，就会有投资者花时间和资源去发现和分析新信息。既然有许多的具有良好财力支持的分析家花如此多的资源在研究上，市场中容易摘取的果子肯定不会多，而且成本会越来越昂贵，以致于只有极大的投资组合的管理人才会认为此事也许值得一做。因此实际上正是许多具有强大财力支持、领高酬、有野心的分析家之间的竞争保证了一个普遍的准则：股价应以适当的水平反映已知的信息。这就是有效率市场。4.有效市场假定的形式(P206)（1）弱有效市场假定(P206，金145)认为股价已经反映了全部能从市场交易数据中得到的信息。这些信息包括过去的股价史、交易量、空头的利益等。如果这些数据曾经传达了未来业绩的可靠信号，那么随着这些信号变得广为人知，很快就会失去价值。（2）半强有效市场假定认为与公司前景有关的全部公开的已知信息一定已经在股价中反映出来了。这些信息除了过去的价格信息外，还包括公司生产线的基本数据、管理质量、资产负债表、持有的专利、利润预测及会计实务等。这个假定意味着，在考虑交易成本的情况下按重要新信息作决定的投资者，在消息公开之后是不能得到高于平均风险调整收益率的回报的，因为它一定会反映在股价中。4.有效市场假定的形式（3）强有效市场假定认为股价已经反映了全部与公司有关的信息，甚至包括仅为内幕人员所知的信息。即没有任何投资者能独享形成价格的信息。二．有效市场假定的含义1.有效市场假定意味着技术分析毫无可取之处（1）技术分析本质上是寻找股价的起伏周期和预测模式。成功的技术分析的关键是：股价对基本供求要素反应迟钝。而这个条件恰恰与市场有效性的观点相悖。（2）技术分析的鼻祖——道氏理论及其变形（3）移动平均值法和相对强势法、阻力水平、支撑水平：阅读二．有效市场假定的含义(P206-)1.有效市场假定意味着技术分析毫无可取之处(4)在有效市场中，技术分析注定要失败。价格和交易量是花费最少的公共信息。当投资者争相利用他们对股价历史的普遍知识时，他们必然把股价推向期望收益率与风险正好相抵的水平。在这样的水平上，不可能指望有非常规收益。价格模式是自我毁灭的。一旦一项有效的技术规则或价格模式被发现，只要大量的交易者试图去利用它，它就会变得无效。二．有效市场假定的含义2.有效市场假定断言，基本面分析也是站不住脚的(P208-)（1）基本面分析基本面分析是利用公司的盈利和红利前景、未来利率的预期以及公司风险的评估来确定适当的股票价格。（2）在有效市场中，基本面分析也是注定要失败的有很多信息灵通、资金雄厚的公司进行市场研究，在这样的竞争下，要发掘别人未知的信息是很