世界经济文汇一九九八年第五期西方货币危机理论评介杨长江货币危机。,又称国际收支危机。,是指在投资者对一国货币的固定汇率失去信心的情况下,通过外汇市场抛售从而导致该国固定汇率制崩溃、外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。西方对货币危机的研究起步较晚,直至七十年代末方形成比较成熟的理论。西方货币危机理论可分为三个阶段。在七十年代中期以前,金本位时期及布雷顿森林体系下的外汇市场总体上比较稳定,严格意义的货币危机比较少见,因此这一阶段对货币危机的研究是零星的,属于货币危机理论的萌芽阶段。这段时期的研究表现出的主要特点是货币危机尚未成为一个独立的研究主题,一般将货币危机视为经济危机的货币表现,金德尔伯格,的“一般危机模型”是这种观点的代表七十年代中期至八十年代中期是货币危机理论的第二阶段,这一阶段中产生了第一代货币危机模型克鲁格曼模型,基本上形成了独立的、比较成熟的货币理论。八十年代中期以后,以“预期自致型货币—”,危机一。为对象的第二代货币危机模型成为研究的主流货币危机理论进人了一个新的阶段。本文将重点对第一、二代货币危机模型分别进行介绍,以阐明西方货币危机理论发展的脉络,并在此基础上简要加以分析评价。一、第一代货币危机模型克鲁格曼模型,—克鲁格曼于年提出的货币危机模型是西方关于货币危机的第一个比较成熟的模型。克鲁格曼对货币危机的分析打上了浓厚的货币主义色彩,他认为在一国货币需求稳定的情况下,国内信贷的扩张会带来储备流失,从而致使原有的固定汇率在投机冲击下产生危机。由于他在分析中采取的非线性形式导致了固定汇率制的崩溃时间难以确定,这一工作实际上是由弗拉德和戈博于年完成,后来被合称为克鲁格曼一弗拉德一戈博模型。这一模型以小国开放经济为分析框架,令货币需求不变,货币供给由央行国内信贷与持有的外汇储备组成假定不存在私人银行,则有丽二,一式上式中,丽表示固定的货币需求,,表示货币供给,表示国内信贷,表示折算为本币价值的外汇储备,下标表示时间。,产令国内信贷以稳定速度增长则有习万拜式式可变为瓦一玖一式、、、、,‘,、,,,对式按二时取导数,开粉幻式代人,叫得,丽“一体二万式显然从式中得出的结论是外汇储备将随国内信贷的增长而持续流失,这一流失速度与信贷扩张速度间保持一定比例。如果一国对国际储备水平设定最低限贾,则瓦时,政府将宣告放弃平价,汇率大幅贬值后自由浮动。以上的分析没有考虑到投机者因素。如果假定投机者是完全预期的,则市场上不存在套利或亏损的可能性,汇率不会出现现跳跃。因此在储备下降到最低限之前,投机者就会发动攻击,以防止因固定汇率的崩一一世界经济文汇一九九八年第五期溃而可能给他们带来的损失。为说明投机攻击的时间选择问题,有必要引进一个新概念影子浮动汇率。,—且影子浮动汇率是指在没有政府干预下外汇市场自由浮动时确定的汇率水平。信贷扩张会使影子浮动汇率水平不断降低,当影子浮动汇率降至与固定汇率平价相等的那一点时,投机者就会发动攻击,使政府储备立刻耗尽而放弃固定汇率制,但汇率水平本身在固定汇率制向浮动汇率过渡中并不发生变化。因此,投机者的完全预期加速了固定汇率制的崩溃。以上分析可用左图加以说明。图一中货币存量,是一卜货币供给存量条直线,这表示在货币需求不变时货币市场处于均衡的情衬国内信贷况。。,,分别表示期初的储备与国内信贷存量。图二中纵殉,,卿轴表示汇率水平直接标价法豆表示固定的汇率平价。外汇储备线表示影子浮动汇率的变动在国内信贷不断扩张的情况,,。。下储备不断流失影子浮动汇率持续贬值如果不考虑投。时间机因素,当储备降至最低限豆假定豆一时,固定汇率制崩溃,汇率由图二中点跳跃至点。在投机者完全预期情况下,当影子浮动汇率与固定汇率相等时图中为点丹,—,—投机者就会发动攻击此时储备突然降低至豆固定汇率制提前崩溃。从分析中可以看出,期初储备存量越高,信贷扩张速度越低,货币危机的发生也就越晚。。。时间克鲁格曼模型对货币危机的分析具有如下特点第一,在货币危机的成因上,认为货币危机的发生是由于政府宏观政策与固定汇率的维持之间不一致引起的。这一分析将国际收支问题视货币供求的自动调整过程,国内信贷扩张是导致储备流失的最重要原因,因此是政府扩张性政策将经济推向货币危机之中。第二,在危机的发生机制上,强调的是投机攻击导致的储备下降至最低限是货币危机发生的一般过程。在这一过程中,中央银行基本处于被动的地位,预期只是使货币危机发生时间提前,储备存量是决定平价放弃与否的中心变量。第三,在政策含义上,这一模型是最主要的结论是紧缩性财政货币政策是防止货币危机发生的关键。鉴于货币危机发生原因在于经