倍特期货研发中心PAGE\*MERGEFORMAT12风险提示：本报告中的所有观点仅代表个人看法，不作为直接入市投资依据。本报告中的所有数据和资料均来自网络和媒体的公开信息，不能保证数据和资料来源的准确性。若据此入市，应注意风险。作者和所在机构不承担由此产生的任何损失和风险。年报·白糖探求年度低点在我们毫不怀疑白糖的弱势。但认为糖价走弱的幅度是克制的。就2012年走势而言，糖极可能是前弱后强的格局，为大幅的区间震荡为主。在2010年的年报中，我们对2011年度白糖价格走势做出了波动范围的判断，即5500~8200区间。实际波动范围为6200~7600。在品种的影响因素上，我们做出了两个判断，即1、产业定价能力的放大；2、国储政策动向将让位于整体宏观调控取向和基本意图。这两点得到了明确的反映。在2012年度，市场影响将进行回归，首先重视的是供需关系的大气候，其次是国内制糖产业的小气候。需要清晰的是：虽然小气候有独立性，但也深受大气候的影响。在2012年度，我们依旧重视产业定价的能力。基于此，我们并不认为2012年度的糖将会是单边下跌市。同时将寻求年度的低点作为目标。我们在此文进行方向性的论述，并追求策略的可操作性，同时也将更细微的判断和策略放置于每日的工作之中。相关报告：《2011白糖半年报——逆转，远期长空》《2011年8月双月报——压力持续放大》李攀峰分析师028-86269203成都倍特期货经纪有限公司研发中心免责条款本报告中的信息均来源于公开可获得资料，倍特期货研发中心力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户传送，未经倍特期货研发中心授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。白糖：寻求年度低点第一部分：2011年白糖走势回顾对于2010的白糖期价运行，我们可将其分为3个阶段，虽然影响因素清晰，但分界时间不清晰。在此进行简述。第一阶段：1月~5月低。我们将此阶段定性为剧烈震荡阶段。国内期糖价格指数处于7500~6200的区间波动中。随着国内收榨，2010/11榨季，全国食糖产量定于1045.42万吨，较上榨季减产28.41万吨，国内食糖连续三年减产，供需缺口放大到300万吨以上，此信息给予国内糖价高位运行的基本面支撑。但是国际糖价走势疲弱，市场关注重心转向到全球范围的增产。其中市场对巴西、印度、泰国的增产给予高度评估。在此期间，国际糖价从31美分持续下跌到5月初的20美分。在第一阶段，糖价最为明显的即为期价对国际糖价的部分跟随，而现货的始终坚挺。在1009合约跌到6200元/吨的关口市，主产区现货报价竟始终高于7000元/吨。产业定价能力的强化可见一斑。在一定程度上，这个阶段和2010年非常类似，即当市场对减产充满怀疑时，价格疯狂地上涨；而当一切明了时，价格却如同断了线的风筝。第二阶段：6月~7月。这段涨势看似单纯，内在因素却复杂异常。国际糖市开始关注巴西甘蔗因干旱而发生减产。国内糖价的走势可以说是火借风势，供需缺口题材不断被资金发挥，期价和现货价格一路上扬。主产区现货价格在7月底逼近8000关口。期价逼近前期高点。但是，只所以说复杂异常，则立足于更长期的关注点。因为无论怎么炒作，国际糖市供需格局的转向却不可逆转。仅此一点，都值得对此刻涨势保持极端的克制和清醒。因为即便国内糖价可以因供需格局和定价能力的独立性体现更强，但高糖价却将使下一榨季的产糖业坐于火山口上。出于对国际食糖供格局转换的认识，我们在7月上中旬给予了持续空头的建议。此间受到非常大的压力。同样，此阶段也和2010年的第二阶段一致，即产业定价能力和供需层面的利多因素一起共振时能量有多么巨大。第三阶段：8月~今。这是震荡下跌的阶段。糖价的下挫并非单纯由欧债危机这个大的系统性风险主导，更包含着供需格局转换引发的市场共振。国内糖价从7500一线回落到6200一线。但是国内非常复杂。特别是在9~10月期间，在6500~6800区间进行了反复的震荡。因为主产区开榨推迟和联动糖价迟迟不能报出，糖价已经成为资金和政策力量较量的战场。至11月4日，联动价，500元/吨甘蔗收购价对应7000元/吨的糖价报出，糖价开始下跌。此阶段，糖价上表现为：大气候主导小气候，国内市场期待的翘尾行情化为无形；产业定价能力削弱，成本控制上升为要点。图一郑糖2011年走势数据来源文华财经我们认为：在2011年，最值得思考的是第二和第三阶段的转换点。作为普通投资者也好，作为分析人员也好，如何在认识、决策和操作