证阿里巴巴（BABA）深度跟踪报告券研从电商角度看阿里——渠道到生态，阿究报告里开启新零售征程/公2017年9月22日买入（首次）司当前价：177.95美元研投资要点目标价：225.00美元究线上基数扩大增速趋缓，后续增长依旧动能十足。年中国网络零售交易额达/2016中信证券研究部5.3万亿，2012-16年CAGR42%，占社零比例提升至15.4%，占全球网络零售市商场39.2%。我们预计未来两年，随着跨境、母婴、生鲜等电商细分领域的进一步拓展，微商、网红经济等新型社交电商模式的快速崛起，以及线上消费升级带来的品周羽业牌化趋势，消费者的线上消费行为逐步成熟，电商增速有望维持在20%左右。零电话：021-20262125售传统电商进入人口红利末期，移动化、品牌化、内容化、数据化助力阿里强者恒强。邮件：yu_zhou@citics.com淘宝垄断C2C电商，天猫在B2C电商市占率58%，活跃买家数、人均GMV等指行标远远领先于竞争对手，强者恒强格局已定。截至2017财年，阿里移动端用户突执业证书编号：S1010513070005业破5亿，锁定用户碎片化时间，17Q1月度人均使用时长279分钟，同增17.5%；品牌化战略不断推进，传统线下品牌纷纷进驻天猫，天猫GMV占比攀升至42%，增速持续高于淘宝；内容体系不断优化，移动端入口位置打造多个内容专区，并新唐思思增直播、短视频等交互方式，收购优土、战略投资微博打造跨平台用户联动；大数据体系日益完善，消费者一切行为被数据化，活跃买家年度人均GMV稳定增长，电话：021-202621422016财年达到8297元，同增14%，品牌主亦逐步实现销售行为和营销环节数字化，邮件：tangsisi@citics.com料将助推阿里整体货币化率提升至以上。4%执业证书编号：S1010517080007阿里首提新零售，线上线下走向融合。过去阿里作为销售平台强调增长，未GMV来新零售重构人-货-场，将依托互联网，运用大数据、人工智能等新技术对流通领域的“商品生产、物流提效、场景融合、衍生服务”四大核心环节进行改造，从而相对指数表现实现线上线下融合，重塑商业模式与生态。战略投资或并购银泰、三江购物、百联、盒马鲜生，与亚马逊收购全食路径一致。BABA.NNDX.GI后红利时代，成熟业务持续稳定增长，战略培育业务爆发可期。中国核心电子商务依然是拉动收入的引擎，2017财年收入1198亿元，占总收入76%，其中在线广告80%收入780亿，同增48%，同期佣金收入340亿，同增33%。可比佣金率天猫低于60%京东2%-3%，整体货币化能力阿里亦低于京东可比口径下1-2%，我们认为随着内40%容化、数据化的进一步加强，阿里国内核心电子商务18财年将维持45%以上高增20%长。国际商务或复制国内电商巨头成长路径：速卖通瞄准跨境出口电商大市场，品0%质升级有望实现GMV高增长；收购东南亚电商平台Lazada,东南亚人口多、电商2016-09-212017-03-21潜在规模大，阿里有望利用国内经验，扶植Lazada做强做大。战略培育的云计算-20%业务已经成长为国内龙头，市占率超40%，云计算在国内仍属于爆发期，阿里有望-40%凭借自身竞争优势实现量价齐升（2017年用户数87.4万，同增70%；ARPU2470元，同增20%）。数字媒体板块依托两大核心分发平台（优酷土豆、UC游览器）和资料来源：中信数量化投资分析系统众多内容平台（阿里影业等），构建阿里娱乐生态，强化流量和用户数据来源。此外，持股的菜鸟网络成为阿里生态物流端重要布局，2016年营收93.5亿，同增202%，而蚂蚁金服作为阿里生态金融板块的重要布局，卡位支付、消费贷、供应链金融等重要领域，2017财年为阿里巴巴贡献21亿利润。主要数据风险因素：线上零售业总体增速低于预期；新零售推进不及预期，用户和商家价值纳斯达克100指数5973.60点发掘与货币化不及预期。2529/2529总股本/流通股本盈利预测、估值及投资评级。我们预测2018/19/20FY阿里巴巴收入2319/3109/3892百万股亿元，NonGAAP归母净利润823/1101/1379亿元，NonGAAPEPADS32/43/54元/股，同比+42%/+34%/+25%，当前股价对应2018/19/20FYNonGAAPPE近12月最高/最低价181元/86元37x/27x/22x。同时我们认为在阿里强大的竞争优势与新零售逻辑下，核心电商业务近1月绝对涨幅10%整体货币化率有望进一步提升，因此首次覆盖给予“买入”评级，目标价225.0美近