人们的投资行为由他们对未来的预期所决定。所有由预期带来的投资行为的加总决定了市场走势。超额收益来自于预期差。一、全球经济复苏脆弱主要是全球定量宽松货币政策并没有解决经济失衡问题，而是将公司债务转移为政府债务；代表经济活力的就业率一直得不到很好的恢复。图2：美国、英国、欧元区失业率走势图二、美元中长期走软，短期走强图4：美国进出口金额在全球中的占比虽然此次金融危机发源于美国，但对欧洲、日本创痛尤深。危机初期，投资者纷纷买入美元以避险。而随着以美国为首的定量宽松货币政策的推出，美元开始走弱。而近期美元的走强应当看作触底反弹，这是一个大跌趋势下的反弹，也是前期做空美元的资金的回撤；同时也是市场对欧债危机的持续恶化和日本核电危机的反映。当然这对当前全球通胀很有好处，但对美国出口和就业不利。美国乐见美元反弹是能减少其加息的压力，也有利于美联储缩减资产负债表。美联储短期可以影响美元走势，长期则由世界经济格局变化所决定。3.影响大宗商品走势的几个主要因素：供需、美元走势和投机行为。当前大宗商品价格急剧回调主要是由美元走强和投机资金撤退造成的。长期来看，全球经济的复苏和新兴国家对大宗商品需求的迅速上升将促使大宗商品价格继续上扬。图8：国际现货黄金价格走势图10：国际现货白银价格走势图12：NYMEX轻质原油价格资料来源：Wind资讯，国盛证券金融证券研究所资料来源：Wind资讯，国盛证券金融证券研究所图18：CBOT大豆连续图20：CBOT小麦连续图23：近期CBOT玉米连续4.当前的美元走强和大宗商品价格回调有利于抑制全球性的通货膨胀。QE2将在本季度结束，但美国紧缩性货币政策最早今年年底才能推出，而且加息与缩减美联储资产负债表不会同步进行。美元将会维持强势直至紧缩政策出台，期间或有波动。三、中国今明两年经济增速将显著下降图29：零售额月同比资料来源：Wind资讯，国盛证券金融证券研究所图32：贸易顺差值及同比.中国单位GDP能耗难以显著下降，刘易斯拐点2003年即已越过，2015年劳动力人口达到峰值，即便现在立即放松人口政策，也无法弥补，老龄人口2020年倍增，在2025年达到人口峰值，对中国经济竞争力挑战巨大。图36：0-14岁人口在总人口中占比资料来源：Wind资讯，国盛证券金融证券研究所五、钢材价格下半年依然疲弱图38：一年期基准利率变动谢谢大家！敬请指教！国盛证券金融证券研究所中国北京100033北京市西城区金融大街1号金亚光大厦18楼电话：(8610)57671718传真：(8610)57671728重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归国盛证券有限责任公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。