禀赋效应与投资心理引言在第一个教室，学生们不愿意以4元买下杯子，说明他们对杯子的价值评价要低于4元，即在需要卖出的时候，他们可以以任何高于4元的价格卖掉。但是为什么一到要卖出，在第二个教室价格增加到6元时又没多少人肯卖呢？2、有一次，小刘在家电展销会上闲逛，看到有一家品牌的彩电经销商保证在7天内可以无条件退货。小刘心想，他家客厅有一台电视，但是卧室里还没有，不如把这台电视买下来先回去看看，要是不好，反正下星期还可以回来退掉。厂商还安排上门送货和取退货，小刘甚至觉得在这里买彩电，可以每星期来换一次，这样家里的电视永远都是新的。想到这里，他不禁为自己的小聪明一笑，立刻买下了一台29寸的大彩电。买回家后，小刘把彩电放到卧室里面，每天晚上和爱人、女儿一起躲在被子里看电视，一家人其乐融融。他们对新买的电视机很爱护，看完后用防尘罩盖好。电视机本身也没有什么大问题，虽然有时候接收某些频道清晰度不够高，但是大家似乎都不介意。一个星期后，没有人提出去退掉彩电，虽然那只需要打一个电话而已。至今，那个29寸的彩电还安放在小刘的卧室里呢。第一节禀赋效应的心理与行为分析（一）禀赋效应的具体表现：WTP—WTA缺口的结果进行了统计分析，试图通过对这些实验结果的综合分析回答上述问题。他们的第一个发现是实际检验和假设检验之间的结果差异并不明显，因此，通过假设式的询问得到的结论不会影响WTA/WTP比率。第二个发现是越是市场上的普通商品，其WTA/WTP比率越低。（见表9-2）表9-2不同类型物品的WTA/WTP比率（二）禀赋效应与供求均衡（三）禀赋效应与无差异曲线不相交（四）禀赋效应与科斯定理二、禀赋效应的心理学解释——前景理论（一）个人风险决策过程但是在金融市场的现实中，投资者由于受到外部环境的变迁、投资者的知识水平、信息占有的不对称、分析判断工具的先进性及自身心理素质等种种因素的制约，上述的预期效用最优决策是不可能实现的。因此，前景理论对投资者的决策框架进行了修正，他们认为：个人在做选择和决策的时候会经历两个阶段。第一阶段：编辑阶段。编辑阶段的作用主要是按照一定的标准，用规定的方法对各个选项进行描述，以及简化随后的估价和选择，使得决策者更容易做出决策。编辑阶段主要包括以下几个内容。1、编码（Coding）。2、合成（Combination）。3、分解（Segregation）。4、取消（Cancellation）。5、简化（Simplification）。第二阶段：评价阶段。在编辑阶段之后，决策者将对期望进行估值，并选择出最好的期望。Kahneman和Tversky改变了传统理论评估总效用的方法，转而衡量一个期望的总价值V。被编辑的全部总价值V，将用两个尺度进行衡量：即价值函数V(x)和决策权重函数。V(x)反映了结果的主观价值，它与传统效用函数衡量结果的最终财富是不一样的，它衡量的是该结果离开参考点的程度，它把参考点在价值的度量中定为0点，也就是它衡量的是收益或者损失的价值。表示与每一个概率p相对应的决策权重，它与客观概率p有着本质的区别，它反映了概率p对期望的全部价值的影响程度。（二）价值函数以及参考点（3）价值函数为反S形的函数。也就是说在参考点之上是凹的，这一点体现了风险规避。即在确定性收益与非确定性收益中偏好前者；在参考点之下是凸的，体现风险偏好，即在确定性损失与非确定性损失中偏好后者。（4）决策者在相对应的收益与损失下，其边际损失要比边际收益敏感。也就是说价值函数在损失部分（负轴）上的斜率比获利部分（正轴）上的斜率要大，在图形上就表现为损失部分的曲线要陡于收益部分的曲线。综合以上四点特征，我们就可以很容易地得到价值函数的大致图形，如图9-3：2、参考点的内涵（三）决策权重函数5、当逼近确定性事件的边界时，也就是当概率p非常接近于0（极低概率）或1（极高概率）时，个人对概率的评价处于非常不稳定的突变状态，此时权重常常被无端忽视或者突然放大。而且，到底多少可以算作极低的概率或者极高的概率是由投资者的主观判断所决定的。第二节投资决策中的禀赋效应——处置效应二、处置效应的检验方法和结果对每个账户计算实际收益、实际损失、账面收益和账面损失的次数，并加总不同账户的次数，然后计算下面两个比例：三、处置效应的成因分析后悔厌恶（Regretaversion）也是处置效应产生的原因。后悔是没有做出正确决策时情绪体验，是人们发现因为太晚做决定而使自己丧失原来比较好的结果的痛苦（Kahneman和Tversky，1982）。它和损失相关，但比损失的痛苦更大，是和感到应对损失负责相联系的一种痛苦。因此，后悔厌恶是一种更严重的行为异象（Behaviora