李珊珊0755-82943260liss@cmschina.com.cn宁波银行(002142.SZ)/10.3元公司研究跟踪报告2008年7月22日信贷高速扩张关注资产质量金融·\u38134X行目标估值：11-12元中性-A(维持)基础数据在充足的资本金支撑下，公司信贷资产规模实现快速扩张，过剩资本逐步消化。上证综指总股本（万股）已上市流通股（万股）总市值（亿元）流通市值（亿元）每股净资产（MRQ）ROE（TTM）资产负债率277925000045000290.552.33.315.590%但流动性略显紧张，同时需密切关注企业贷款快速扩张和人民币升值背景对公司资产质量的威胁。调整非核心资产负债实现信贷高速扩张。08年中期末公司总资产883.0亿元，较年初增长16.9%。各项贷款438.8亿元,较年初增长20.2%。各项存款642.2亿元，较年初增长15.7%。资产扩张速度快于我们的预期，但生息资产较年初增长14.7%，远低于贷款，也低于资产扩张速度。虽然公司今年存款增长加快，主要股东主要股东持股比例股价表现宁波市财政局10.8%但相对贷款仍较慢，公司通过大幅增加拆入资金，降低债券投资占比，压缩存放同业款项和拆出资金等方式补充流动性。同业负债的大幅增长和非信贷资产的萎缩显示公司流动性略显紧张。但公司期末的流动性比率为54.45%，%1m6m12m仍远高于25%的监管要求。绝对表现相对表现(%)6040200-20-40-60-801216宁波银行-398沪深3003560规模扩张和税率下降是盈利主要驱动力。上半年公司实现净利润7.30亿元，同比增长90.59%，每股收益0.29元。同时公司还预计前三季度业绩增幅将超过50%。上半年盈利增长最大的两个驱动力是规模扩张和税率下降，两者对盈利增长的贡献分别为33%和32%。上半年公司有效税率仅有8.91%。上半年全面摊薄年化ROE为17.78%，较2007年提高5.93个百分点。贷款利率上升显著，息差环比略降。公司中小企业为主的客户结构使得公司Jul-07Nov-07Mar-08Jul-08相关报告1、《宁波银行新股定价报告》2007/07/192、《宁波银行2007业绩快报点评》2008/02/26在从紧的信贷环境下获得了较强的议价能力，上半年贷款平均利率高达8.12%，较07年全年提高113个BP。存贷利率差6.04%，较2007年全年提高66个BP。但由于存款准备金率的持续上调，定期化导致的存款成本上升，以及公司拆入资金的大幅增长和拆借利率的走高，2季度年化净利差3.21%,环比下降6个基点；上半年净利差3.24%，同比扩大18个BP。不过上半年定期存款占比较年初上升2.26个百分点，上升幅度小于行业平均。贷款区域结构特点决定了不良贷款出现反弹。关注类贷款延续去年末的向下迁徙趋势，期末关注类贷款20.67亿元，较年初下降1.16亿元；但不良贷款1.74亿元，较年初上升4405万元；不良贷款率为0.40%，较年初小幅上升0.04个百分点。不良贷款的反弹导致信贷成本上升，上半年信贷成本0.43%，而07年全年为0.31%。期末拨备覆盖率为323.44%，较年初下降36.5个百分点。宁波银行的贷款高度集中于外向型经济为主导的宁波地区，人民币升值背景下，不良贷款反弹在预期之中。但公司地处中国信用环境最好的地区，在一定程度上将缓冲区域经济下滑对资产质量的影响。后续资产质量趋势需要密切关注。今年以来个人住房按揭市场持续低迷，期末个人贷款余额较年初略有下降，而公司贷款和票据贴现占比均显著上升，尤其是期末票据贴现占比8.6%，较年初大幅上升5.8个百分点。手续费佣金净收入同比大幅增长160.4%，占营业净收入的比重已达10.8%，同比大幅提高了6.4个百分点。公司研究维持中性评级。公司通过规模的快速扩张消化过剩的资本金，ROE提升的同时资本充足率迅速下降。但盈利能力相对同业仍然偏低，资本过剩仍待继续消化。资产质量有恶化趋势，需要密切跟踪。上调08-09年盈利预测至0.57/0.73元（原为0.51/0.63元）。主要是上调了全年规模扩张速度的预期和信贷成本的预期，下调了有效税率的预期。目前公司08年动态PE和PB分别为18.1倍和3.0倍，和同业相比估值仍偏高，维持中性评级。图1：宁波银行盈利增长主要来自规模扩张和税率下降