保险研究2011年第8期INSURANCESTUDIESNo．82011资产负债指数:资产负债匹配管理框架下的保险固定收益投资绩效评价段国圣(中国社会科学院金融研究所博士后流动站，北京100031)［摘要］保险机构必须在同时考虑资产和负债的基础上进行投资决策，提供足够回报支持未来预期的承诺支出。因此，保险绩效考核具备一定的特殊性和复杂性，使用一般的市场指数无法激励投资人活动与公司的价值取向形成一致。本文分析了保险投资的绩效评价要点，尝试在资产负债匹配管理的框架下，构建符合保险公司固定收益资产投资要求的定制化基准———资产负债指数，并进一步在评估中引入利率风险和信用风险计算风险调整后收益，为保险公司提供了一种有效的投资评价参考。［关键词］资产负债指数;投资绩效评价;资产负债匹配管理［中图分类号］F840．32［文献标识码］A［文章编号］1004－3306(2011)08－0065－06一、问题的提出如何对投资管理人业绩做出科学、恰当的评价，从而对其形成更好的激励，是金融领域的经典研究课题，这在保险业中也不例外。投资绩效评估是保险投资组合管理的重要内容，贯穿于公司投资活动始末。一方面，它作为投资产出结果衡量工具，为机构与个人提供了清晰准确的业绩参考依据;另一方面，投资绩效考核方法中包含着对公司投资目标、投资政策和投资策略等内容的全方位演绎，为保险投资人员正确实施投资行为提供了科学指导原则。投资绩效评价的根本在于设立正确的基准目标，错误的目标将导致错误的风险回报行为，而当前我国保险业普遍使用的传统方法，在设立基准目标时均存在一定误区:市场指数比较法和同业比较法有利于与资本市场运作规律接轨，但其暗含的投资理念可能致使管理人行为与公司价值目标发生较大偏离;总体回报法虽能在一定程度上弥补此缺失，但却由于没能涵盖市场因素、缺乏合理性而易为诟病。这些现象会间接阻碍在我国保险业内推进发展以资产负债匹配管理为指导的科学投资理念。针对传统基准缺陷，国外也出现了一些创新性探讨。诸如DavidF．Babbel等人提出建立一个负债基准，以资产业绩是否超过负债基准作为投资能力判断标准，但该方法要求基准能够完全复制负债特征，保证其变动方式与负债价值一致，这对追踪基准提出了较大挑战;美国Ryan公司则一直致力研究为客户搭建负债指数，在会计原则基础上精确衡量负债，并基于总资产相对总负债表现考核投资人员，但其未能将投资目标转化成具体的市场语言，作为评价基石的会计价值也与保险公司长期经营目标存有偏差。这些研究诚然为构建保险投资绩效评价方法提出了很好构想，要求投资人员深入及时了解负债行为特征，然而它们更多从负债方的理想模式出发，脱离对客观市场条件的考虑，且未能形成明确清晰的比较基准，用于实践中无疑存在诸［基金项目］本文为保监会部级研究课题(编号:JCB201009)的阶段性研究成果。［作者简介］段国圣，中国社会科学院金融研究所博士后流动站人员。此文经过匿名评审。—65—多困难。因此，本文在分析保险投资绩效评价要点的基础上，对构建作为保险投资核心的固定收益资产业绩评价标准进行了探讨，希望能改进当前方法的缺陷，对我国保险企业形成有益参考。二、保险投资绩效评价的要点分析保险公司的经营特点，决定了其投资绩效评价的特殊性和复杂性，必须考虑保险资产管理的独特性要求，设计公平透明的业绩比较基准，提升公司长期价值。具体来看，保险投资绩效的评价应包括五项要点:(一)绩效评价应考虑资金的流入时点保险资产、特别是固定收益资产的配置节奏，是紧随现金流入向前推进的，业绩结果与现金流入时间紧密相关。实践中，资金可能在低利率时期涌入保险公司，使得投资部门只能配置低利率资产;而在高利率时又以退保、保单抵押贷款等形式流出保险公司，迫使其在公允价值受损的情况下变现这些资产，对投资结果形成不利影响。为客观反映投资过程、确保业绩评价准确性，基准应当融入对现金流因素的考虑，与其实际节奏保持一致。净值增长率法虽可反映现金流状况，但却存在与保险投资特点及会计计量方法不兼容的缺点，因而并不可取。(二)保险投资应受负债特征和投资指引约束保险投资活动受到负债特征约束，必须考虑资产负债综合协调的内在要求，决不能片面按照追求投资收益率最大化的方式管理资产。一般而言，保险公司要在资产负债匹配管理原则的指导下制定明确投资指引，阐述投资政策、目标和限制，设定各类资产基准比例。尤其作为匹配负债、免疫利率风险的最重要品种，固定收益资产的期限结构等品种特征往往需要在指引中特殊安排。因此，一则其存量资产结构与历史负债情况相关，不能根据市场走势随意调整。同时，固收资产的收益率又与投资指引中期限结构安排有关，不能用普