会计学(二)净营运收入理论(营业净利说)净营运收入理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。这是因为企业利用财务杠杆时，即使债务成本本身不变，但由于加大了权益的风险，也会使权益成本上升，于是加权平均资本成本不会因负债比率的提高而降低，而是维持不变。企业的总价值也就固定不变。按这种理论推理，不存在最佳资本结构，筹资决策也就无关紧要(wúguānjǐnyào)。可见净营运收入理论和净收入理论是完全相反的两种理论。(三)传统理论传统理论是介于上述两种理论之间的理论。它认为，企业利用(lìyòng)财务杠杆(负债筹资)尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度内却不完全抵消利用(lìyòng)成本率低的债务所获得的好处，因此会使资本成本下降，企业的总价值上升。但超过一定程度的利用财务杠杆，权益成本的上升(shàngshēng)就不能为成本率低的债务所抵消(风险提高)，加权平均资本成本便会上升(shàngshēng)。以后，债务成本也会上升(shàngshēng)(风险提高投资者要求的债券利息也会提高)，它和权益成本的上升(shàngshēng)共同作用，使加权平均资本成本上升(shàngshēng)更快。加权平均资本成本从下降变为上升(shàngshēng)的转折点，是加权平均资本成本的最低点。这时的负债结构是最佳的资本结构。资本结构理论为企业融资(rónɡzī)决策提供了有价值的参考，可以指导决策行为。但是也应指出，由于融资(rónɡzī)活动本身和外部环境的复杂性，目前仍难以准确地显示出存在于财务杠杆、每股收益、资本成本及企业价值之间的关系，所以在一定程度上融资(rónɡzī)决策还要依靠有关人员的经验和主观判断。二、资本结构的管理(一)比较资本成本法企业在作出筹资决策之前(zhīqián)，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案加权平均的资本成本，并根据加权平均资本成本的高低来确定资本结构的方法，叫比较资本成本法。例题(二)融资的每股收益分析判断资本结构是否合理，另一种方法是分析每股收益的变化。能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不合理。但每股收益还要受销售水平的影响，因此(yīncǐ)可以运用融资的每股收益分析的方法。每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。每股收益的无差别点，是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。可以据此分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构。每股收益无差别点的计算：因为每股收益(EPS)的计算公式为：式中：S——销售额VC——变动成本F——固定成本I——债务利息(lìxī)T——所得税率N——流通在外的普通股股数EBIT——息前税前盈余在每股收益(shōuyì)无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股收益(shōuyì)都是相等的。若以EPS1代表负债融资，以EPS2代表权益融资，有：EPS1=EPS2在每股收益(shōuyì)无差别点上S1=S2则：能使得上述条件(tiáojiàn)公式成立的销售额(S)即为每股收益无差别点销售额。例题(三)最佳资本结构从根本上讲，财务管理的目标在于追求公司价值的最大化或股份的最大化。然而只有在风险不变的情况下，每股收益的增长才会导致股价上升，实际上经常是随着每股收益的增长，风险也加大。如果每股收益的增长不足以弥补(míbǔ)风险增加所需的报酬，尽管每股收益增加，股价仍可能下降。所以最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不是每股收益最大的资本结构。同时公司的总价值最高的资本结构，公司的资本成本也是最低的。公司的市场(shìchǎng)总价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的价值B，即：V=S+B(1)为简化起见，假设债券的市场(shìchǎng)价值等于其面值。股票的市场(shìchǎng)价值则可通过下式计算：S=(EBIT-I)(1-T)/Ks(2)式中：Ks—为权益资本的成本（率）采用资本资产定价模型计算：Ks=Rs=Rf+β(Rm-Rf)式中：Rf—无风险报酬率;β—股票的贝他系数；Rm—平均风险股票必要报酬率。而公司的资本成本，则应用加权平均资本成本(Kw)来表示(biǎoshì)。其公式为：加权平均资本成本=税前债务资本成本×债务额占总资本的比重×(1-所得税率)+权益资本成本×股票额占总资产的比重即：Kw=Kb(B/V)(1-T)+Ks(S/V)(3)式中：Kb—税前的债务资本成本例题复习思考题：1.什么是资本成本?个别资本成本如何计算?2.什么是加权平均资本成本?如何计算?3.什么是经营风险和财务风险?经营杠杆系数(xìshù)、财务杠杆系数(xìshù)和总杠杆系数(x