第八章第八章营运资本投资决策营运资本投资决策第八章第八章营运资本投资决策营运资本投资决策学习目的掌握营运资本投资决策的目标；掌握最佳现金持有量的决策；掌握应收账款信用政策的制定方法；掌握存货的规划方法；掌握营运资本的持有及筹资政策。第一节营运资本投资决策的目标营运资本投资决策的目标一、营运资本概念一、营运资本概念营运资本（workingcapital）可以分为净营运资本和总营运资本。净营运资本（networkingcapital）是流动资产与流动负债之差。总营运资本（grossworkingcapital）是指占用在流动资产上的资金。二、营运资本管理的意义二、营运资本管理的意义1.流动资产在制造业中占资产的一半以上，在销售企业中所占比例更高。流动资产比例高——企业投资回报率低；流动资产比例低——企业财务风险高。2.流动负债是小公司外部筹资的主要来源，同时也是大公司迅速增长阶段的主要资金来源。营运资金管理是企业财务管理的重要内容†通常一个财务主管60%的时间都花在营运资金管理上（EugeneF.Brigham著，狄瑞鹏等译：《财务管理理论与实践》，清华大学出版社，2005年版）†莱瑞·吉特曼和查尔斯·马克斯维尔两位学者对美国一千家大型企业财务经理的调查发现，财务经理在营运资金管理上所花费的时间几乎占了三分之一。（王竹泉、逄咏梅、孙建强：“国内外营运资金管理研究的回顾与展望”，《会计研究》，2007年第2期）†国内学者张建平在对Dell公司、HP公司、联想集团和清华方正等公司2000年至2005年的营运资金管理现状进行比较分析时，发现Dell公司的现金周期为负值，且2003年至2005年的净资产收益率分别高达43.55%、42.12%、46.92%，即Dell公司两年就赚一个Dell公司。三、营运资本投资决策的目标三、营运资本投资决策的目标„维持资产适度的流动性、实现企业收益的最大化„收益性与流动性（风险）的关系„包括流动资产管理、流动负债管理第二节流动资产管理流动资产管理一、现金管理一、现金管理现金是指生产经营过程中暂时停留在货币形态上的资金，包括库存现金、银行存款、银行本票、银行汇票等。（一）企业库存现金的动机（一）企业库存现金的动机JohnMaynardKeynes（约翰·梅纳德·凯恩斯）认为个人持有现金的动机有三个：交易性动机、投机性动机和谨慎性动机，这已成为现在企业持有现金的动机。1.交易性动机（transactionsmotive）应付企业日常经营所产生的现金支付。由于日常经营中的现金流入和现金流出不完全同步，因此企业持有一部分现金是很有必要的。若现金持有量过少，企业就有可能出售有价证券或借款来满足现金需求，而这样做会产生“交易成本”。2.2.投机性动机投机性动机满足于短期获利而持有的现金。即用于有利可图的购买机会。（原材料、证券等）3.3.谨慎性动机（谨慎性动机（compensatingcompensatingbalancebalance）即预防性需要。为意外现金需求提供缓冲的“安全垫”，这部分只占企业现金库存量中极小的份额。预防性现金余额的高低=f(现金流动的不确定性，企业的融资能力，……)高……不确定性大，融资能力弱低……不确定性小，融资能力强企业库存现金的动机企业库存现金的动机（1）并非所有企业的现金需求都通过持有现金余额来满足，一部分现金需求可以通过持有有价证券来满足。（2）绝大多数企业也并不为投机目的而持有现金，因此我们只关注交易性动机和谨慎性动机。（3）直接将交易性动机所需现金加到谨慎性动机所需现金上也是不合适的，因为同一笔现金可以满足两种不同的需求。又由于谨慎性动机所需现金份额很小，所以下面在讨论目标现金余额时，将忽略谨慎性动机所需现金。（二）现金管理的目的（二）现金管理的目的持有现金会发生成本（利息损失和机会成本），也会有“效益”，即现金所提供的流动性和清偿性，现金管理的目的——就是要在资产的流动性和盈利性之间做出抉择，以获取最大的长期利润。（三）现金管理的内容（三）现金管理的内容对于大企业，除了要进行现金预算外，还需要有关现金的系统性信息和某些控制系统（详见下图），获取经常性的，通常是每日的企业银行账户的现金余额、现金收支、平均每天余额、有价证券状况及变动等情况。宝钢集团通过实施以现金流量为核心的全面预算管理，仅1996年一年银行日平均存款减少约3亿元，节约利息支出达3000多万元；具体内容具体内容1.1.现金流量管理（日常