金融(jīnróng)工程互换目录(mùlù)6第一笔互换交易(jiāoyì)的参与者互换发展(fāzhǎn)目录(mùlù)LIBOR利率(lìlǜ)互换的机制标准(biāozhǔn)的利率互换举例(jǔlì)：利率(lìlǜ)互换中微软公司的现金流量表（百万美元）上表的第3列表示一个浮动利率债券多头的现金流状况；上表的第4列表示一个固定利率债券空头的现金流状况。因此，利率互换可以看做是固定利率债券与浮动利率债券的交换：微软公司的头寸是：浮动利率债券的多头和固定利率债券的空头的组合(zǔhé)；Intel公司的头寸是：浮动利率债券的空头和固定利率债券的多头的组合(zǔhé)。利率(lìlǜ)互换的分解121互换的用途(yòngtú)：改变负债形式互换的用途：改变负债(fùzhài)形式互换的用途：改变负债(fùzhài)形式互换的用途：改变(gǎibiàn)负债形式互换的用途(yòngtú)：改变资产形式互换的用途(yòngtú)：改变资产形式金融(jīnróng)中介的参与依上例，假设某金融机构与公司甲和公司乙签署了两个相互(xiānghù)抵消的互换协议，则金融机构可以获得0.03%的收益。公司甲最终是以4.785%利率（不是上例的4.8%）取得固定利率收益（即利息）。而公司甲则是以LIBOR-0.315%（不是上例的LIBOR-0.3%）。公司A和公司B都分别多支付0.015%的利率，由金融机构获得。做市商marketmakers互换市场(shìchǎng)的标准化具体来看，ISDA主协议主要包括协议主文、附件（Schedule）和交易确认书（Confirmations）三部分。下面(xiàmian)的表5-1是一个利率互换交易确认书概要的例子，该例子给出了利率互换交易的主要条款。从目前看来，ISDA所建立的整套标准化文件已经成为国际互换市场的基础性制度安排和互换交易的重要发展平台。/日算惯例(guànlì)互换报价(bàojià)互换报价(bàojià)(a)固定利息每半年支付(zhīfù)一次的美元互换利率报价(b)固定利息每一年支付一次的美元(měiyuán)互换利率报价图（a）与（b）就是两个标准的美元利率互换报价，基准浮动利率均为3个月期LIBOR，3个月支付一次浮动利息。（a）与（b）的区别在于(zàiyú)固定利息支付频率的不同，分别为半年支付一次与一年支付一次，相应的天数计算惯例则分别为30/360和A/360。同时从图中可以看到，做市商报价的利率互换期限从1年至30年不等。几个(jǐꞬè)概念报价(bàojià)的两种形式目录(mùlù)比较优势(yōushì)理论ComparativeAdvantage比较(bǐjiào)优势为什么互换会产生？互换双方在浮动(fúdòng)利率和固定利率的借款条件上存在比较优势。绝对优势比较优势比较(bǐjiào)优势在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，因此互换协议的条款应规定每6个月一方向另一方支付固定利率(lìlǜ)与浮动利率(lìlǜ)的差额。假定某一支付日的LIBOR为11.00%，则A应付给B5.25万美元[即1000万0.5（11.00%－9.95%）]。利率(lìlǜ)互换的流程图如图5.2所示。图5.2利率(lìlǜ)互换流程图比较优势(yōushì)的批判目录(mùlù)利率(lìlǜ)互换的分解估值方式1：债券(zhàiquàn)构成的组合估值方式1：债券构成(gòuchéng)的组合利率(lìlǜ)互换的价值固定利率(lìlǜ)支付方：浮动利率(lìlǜ)现金流－固定利率(lìlǜ)现金流浮动利率(lìlǜ)支付方：固定利率(lìlǜ)现金流－浮动利率(lìlǜ)现金流固定(gùdìng)利率现金流浮动(fúdòng)利率现金流互换价值(jiàzhí)的计算利率互换与远期利率协议(xiéyì)——运用远期利率协议(xiéyì)给利率互换定价只要知道利率的期限结构，我们就可以计算出FRA对应的远期利率和FRA的价值，具体步骤如下：1.对决定互换现金流的每一个(yīɡè)LIBOR利率，计算远期利率。2.假设LIBOR利率等于远期利率，确定现金流。3.假定互换价值等于这些现金流的现值，将现金流贴现。0可以将互换协议分成3个远期利率协议(FRA)。3月期：远期利率已经确定，为10.2%。FRA价值＝100×[0.5×(8%－10.2%)]×e-0.25×10%＝－1.07利用(lìyòng)公式9月期：远期利率=(10.5%×0.75-10%×0.25)/(0.75-0.25)＝10.75%再利用(lìyòng)可得到半年复利的利率为11.04%，所以有：FRA价值＝