第十一章资本结构决策第十一章资本结构决策第一节财务结构与资本结构一、财务结构与资本结构的关系1、财务结构与资本结构2、目标资本结构：是指能使公司的资本成本达到最小的资本结构。负债比率与资本成本的关系：二、资本结构决策的目的1、有效使用资金来源；2、使公司的资本成本达到最低水平；3、确定合理的财务杠杆水平；4、使企业价值最大化；5、是融资决策和投资决策的基础。三、影响资本结构决策的因素p2081、经营风险（收入、现金流量等）；2、代理成本；3、信息不对称；4、融资环境；5、投资环境。（3）此时财务杠杆会影响企业价值；提高负债比率的行动将对股市产生积极作用，反之则相反。3、确定合理的财务杠杆水平；（1）有负债时企业价值大于无负债时价值；3、确定合理的财务杠杆水平；2、目标资本结构：是指能使公司的资本成本达到最小的资本结构。（3）此时财务杠杆会影响企业价值；每股股利与每股收益的变动百分比公司每年的EBIT相同，即为零增长（2）律师费、诉讼费和其它行政支出；负债越高企业价值越大；（2）请计算该公司的加权平均资本成本。（）第一节财务结构与资本结构1、有所得税时两个MM命题：4、使企业价值最大化；有税条件下的MM命题1一、MM理论1、MM理论：是指由美国经济学家莫迪格莱尼（Modigliani）和米勒（Miller）关于资本结构（财务杠杆效应）研究的理论——资本成本、公司财务和投资理论。2、MM理论的基本假设-无摩擦市场（1）无所得税；（2）经营风险可用EBIT衡量，且经营风险相同的企业风险等级相同；（3）所有目前和潜在的投资者对公司未来的EBIT估计都相同，且为零增长；（4）股票和债券在完全的效率市场上交易；（5）公司资本结构只有股票和债券组成，且总的账面价值保持不变，即改变财务杠杆可通过发行股票偿还债务，或发行债券回购股票；（6）所有债务都是无风险债务，即债务利率为无风险利率且不会因债务增减而改变。二、无所得税时的MM理论1、无所得税时两个MM命题：命题I企业价值等于经营收益的资本化：VL=VU=EBIT/Ka=EBIT/KSU命题II企业有负债时的股权成本为：KSL=KSU+(KSU–Kd)(B/S)其中：VL为有负债时的企业价值，VU为无负债时的企业价值，Ka为有负债时企业的加权平均资本成本，KSU为无负债时企业的股权资本成本，KSL为有负债时的股权资本成本，Kd为债务资本成本，B/S为负债股权比。MM命题1：MM命题2：三、有所得税时的MM理论（3）此时财务杠杆会影响企业价值；首先，与外部筹资(发行新证券)相比，公司偏好于内部筹资(如留存收益再投资)（1）有负债时企业价值大于无负债时价值；加权平均资本成本为。财务杠杆直接影响公司的或有破产成本目前，公司没有运用财务杠杆，资本结构全部由股东权益组成，每股收益和每股红利都等于1美元，股权资本成本就等于公司加权资本成本=1/10=10%（2）请计算该公司的加权平均资本成本。无税条件下，债务资本成本为6%，公司用发债所得资金回购40%的公司股票。VL=VU+TB（3）财务杠杆不影响企业价值；（）假设R公司的财务数据如下：=Ksu+(Ksu-Kd)(B/S)其次，如果外部筹资确实必需，管理者会偏好于新债发行（1）两种资本结构下的公司价值；举例说明这一理论无税的MM理论无税的MM理论无税的MM理论三、有所得税时的MM理论1、有所得税时两个MM命题：命题I有负债时的企业价值等于无负债时的企业价值加上纳税节省价值：VL=VU+TBVU=EBIT(1-T)/KSU命题II企业有负债时的股权成本为：KSL=KSU+(KSU–Kd)(1-T)(B/S)。有税条件下的MM命题1有税条件下的MM命题2：2、有所得税时MM理论的要点：（1）有负债时企业价值大于无负债时价值；（2）资本结构为100%债务时企业价值最大；（3）此时财务杠杆会影响企业价值；（4）有负债时的加权平均资本成本大于无负债时的股权成本。举例说明有税的MM理论有税的MM理论公司每年的EBIT相同，即为零增长企业WACC与资本结构无关1、有效使用资金来源；（2）经营风险可用EBIT衡量，且经营风险相同的企业风险等级相同；（2）加权平均资本成本与资本结构无关；分为无税和有税两种情况一、财务结构与资本结构的关系R公司的价值应当由其未来经营净收益决定：（4）股票和债券在完全的效率市场上交易；第十一章资本结构决策负债越高企业价值越大；4、最佳资本结构：是指在该资本结构的基础上，如果继续增加负债，则增加的减税收益将小于增加的财务拮据和代理成本。加权平均成本完全独立于企业资本结构MM模型举例3、两