对冲基金www.cnhedge.com金融百科www.jinrongbaike.com18-1关键概念与技能理解杠杆对项目创造价值的影响能使用调整净现值法(APV)、权益现金流量法(FTE)和加权平均资本成本法（WACC）来评估杠杆企业的项目。对冲基金www.cnhedge.com金融百科www.jinrongbaike.com18-2本章大纲18.1调整净现值法（APV）18.2权益现金流量法（FTE）18.3加权平均资本成本法（WACC）18.4APV、FTE与WACC之比较18.5需要估算折现率时的资本预算18.6APV法举例18.7贝塔系数与财务杠杆对冲基金www.cnhedge.com金融百科www.jinrongbaike.com18-318.1调整净现值法（APV）APV=NPV+NPVF某项目对一家公司的价值可被看作该项目对无杠杆公司的价值(NPV)加上筹资影响的现值(NPVF)。筹资影响包括如下四个方面：债务的节税效应新证券的发行成本财务困境成本债务融资的利息补贴18-4例：APV法01234–$1,000$125$250$375$50050.56$)10.1(500$)10.1(375$)10.1(250$)10.1(125$000,1$%10432%10NPVNPV无杠杆公司的权益资本成本R0=10%:因此，如果是一家无杠杆公司，定会拒绝该项目，因为：NPV预算扩张项目是指与公司现有项目类似，但规模会扩大的项目。在现实生活中，管理人员会假定非扩张项目的经营风险与公司现有的风险水平相类似。没有确切的公式可对此进行说明。公司还可能因为新进入一个领域的风险有可能更大，而对新项目选择一个比现有情形更高一些的折现率。18-1818.7贝塔系数与财务杠杆前面曾讲过，企业资产贝塔系数满足：2Marketσ),(βMarketUCFCov资产18-19贝塔系数与财务杠杆：无公司税时在没有公司税的环境下，如果公司负债也没有风险(即b负债=0),可证明，无杠杆公司的贝塔系数与杠杆公司的权益贝塔系数之间满足：权益资产资产权益ββ没有公司税但公司负债存在风险时，可证明无杠杆公司的贝塔系数与杠杆公司的权益贝塔系数之间满足：权益负债资产资产权益资产负债βββ18-20贝塔系数与财务杠杆：有公司税时存在公司税时，如果负债无风险，无杠杆公司的贝塔系数与杠杆公司权益的贝塔系数之间满足：无杠杆公司权益权益负债β)1(1βCT由于杠杆公司的一定是大于1的，因此b权益>b无杠杆公司)1(1CT权益负债18-21如果负债的贝塔系数不为零，则：LCSBT)ββ)(1(ββt负债无杠杆公司无杠杆公司权益贝塔系数与财务杠杆：有公司税时18-22总结1.APV公司可写作：2.FTE公式可写作：3.WACC公司可写作：投资初始影响额外负债的)1(10tttRUCFAPV金额借款投资初始1)1(ttStRLCFFTE投资初始1)1(ttWACCtWACCRUCFNPV18-23总结4如果公司的目标负债率在项目生命期内保持稳定，则使用WACC法和FTE法。WACC法是迄今为止应用最广的方法。FTE法对高负债公司有吸引力5如果公司负债的绝对额在项目生命期内已知，则使用APV法。APV法常常应用在利息补贴、杠杆收购和租赁等特殊情形中。6公司权益的贝塔值通常与公司的杠杆水平正相关。18-24快速测试解释杠杆对项目创造价值的影响。说明什么时候使用APV法恰当？FTE法和WACC法