第九章期权估价主讲老师：刘成举【考点1】期权概述一、期权的种类美式期权：可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。按合约执行时间分欧式期权：只能在到期日执行。看涨期权：看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利。其授予权利的特征是“购买”。按合约赋予其持有人权利的类别分看跌期权：看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日前，以固定价格出售标的资产的权利。其授予权利的特征是“出售”。二、期权的到期日价值和净损益期权的到期日价是指到期时执行期权可以取得的净收入，它依赖于标的股票的到值期日价格和执行价格。期权期权净损益：指期权买卖的盈亏。净损益（一）买入看涨期权买入看涨期权，获得在到期日或之前按照执行价格购买某种资产的权利。多头看涨期权到期日价值=Max（股票市价－执行价格，0）多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值－期权价格（二）卖出看涨期权空头看涨期权到期日价值=-Max（股票市价－执行价格，0）空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值+期权价格（三）买入看跌期权多头看跌期权到期日价值=Max（执行价格－股票市价，0）多头看跌期权净损益=多头看跌期权到期日价值－期权成本（四）卖出看跌期权空头看跌期权到期日价值=-Max（执行价格－股票市价，0）空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格1【考点2】期权的投资策略一、保护性看跌期权组合净收入和净损益的计算组合净收入组合净损益执行价格－股票投资买价－期权执行价格股价＜执行价格购买价格（此为最低净收入）（此为最低组合净损益）股票售价－股票投资买价－期权股价＞执行价格股票售价购买价格二、抛补看涨期权组合净收入和组合净损益的计算组合净收入组合净损益股价＜执行价格股票售价股票售价－股票买价+期权（出售）价格执行价格（此为最执行价格－股票买价+期权（出售）价格股价＞执行价格大净收入）（此为最大净收益）三、多头对敲组合净收入净损益计算组合净收入组合净损益执行价格－股票售执行价格－股票售价－两种期权（购买）价股价＜执行价格价格股票售价－执行价股票售价－执行价格－两种期权（购买）价股价＞执行价格格格【考点3】期权的内在价值和时间溢价期权价值=内在价值+时间溢价一、期权的内在价值（一）含义：指期权立即执行产生的经济价值。（二）内在价值与到期日价值的异同2内在价值取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低。到期不同点日价值取决于到期日标的股票市价与执行价格的高低。相同点如果现在已经到期，则内在价值与到期日价值相同。（三）实值、虚值与平价价值看涨期权看跌期权执行状况状态有可能被执行，但也不一定标的资产现价实值标的资产现价低被执行。只有到期日的实值高于执行价格期权于执行价格时期权才肯定会被执行，此时时已不能再等待。标的资产现价虚值标的资产现价高低于执行价格不会被执行期权于执行价格时时标的资产现价平价标的资产现价等等于执行价格不会被执行期权于执行价格时时二、期权的时间溢价含义期权的时间溢价是指期权价值超过内在价值的部分。公式时间溢价=期权价值－内在价值3①时间溢价有时也称为期权的时间价值，它和货币的时间价值不同。时间溢价是波动的价值，时间越长，出现波动的可能性越大，时间溢价也就越大。而货币的时间价值是时间延续的价值，时间延续越要点长，货币时间价值越大。②在其他条件不变的情况下，离到期时间越远，价值波动的可能性越大，期权的时间溢价越大。如果已经到了到期时间，期权的价值就只剩下内在价值（时间溢价为0）了。【考点4】影响期权价值的因素一个变量增加（其他变量不变）对期权价格的影响欧式欧式美式美式变量看涨期权看跌期权看涨期权看跌期权股票价格+-+-执行价格-+-+到期期限不一定不一定++股价++++波动率无风险+-+-利率红利-+-+【考点5】期权估价的复制原理复制原理确定期权价值的步骤如下：1、确定可能的到期日股票价格上行股价=股票现价×上行乘数u下行股价=股票现价×下行乘数d2、根据执行价格计算确定到期日期权价值股价上行时期权到期日价值=上行股价－执行价格4股价下行时期权到期日价值=下行股价－执行价格股价下行时期权到期日价值=Max（下行股价－执行价格，0）3、计算套期保值比率套期保值比率H=期权价值变化÷股价变化4、计算投资组合的成本（期权价值）