第六章资本成本主讲老师：刘成举【考点1】资本成本概述一、资本成本的含义二、公司的资本成本公司的资本成本，是构成企业资本结构中各种资金来源成本的组合，即各含义要素成本的加权平均值。1、资本成本是公司取得资本使用权的代价。2、资本成本是公司投资人要求的最低报酬率。3、不同资本来源的资本成本不同。要注意4、不同公司的筹资成本不同：一个公司资本成本的高低取决于：的问题（1）无风险报酬率；（2）经营风险溢价；（3）财务风险溢价。三、投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本。四、公司资本成本和项目资本成本的异同1公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于区别企业全部资产要求的最低报酬率；项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最低报酬率。1、如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；2、如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本关系成本高于公司资本成本；3、如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。【考点2】资本资产定价模型计算公式：KRRRSfβ()mf一、无风险报酬率的估计一般认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率，但要明确以下三个问题：（一）政府债券期限的选择结论通常认为，计算资本成本时应选择长期政府债券的利率。（1）普通股是长期有价证券；理由（2）资本预算涉及的时间长；（3）长期政府债券的利率波动较小。（二）选择票面利率或到期收益率应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的结论代表。2不同时间发行的长期政府债券，票面利率不同，付息期不同，采用理由票面利率无法选择。（三）选择名义利率或实际利率此处的名义利率是指包含了通货膨胀的利率，实际利率是指排除名义利率和了通货膨胀的利率。两者关系如下：实际利率1+r名义=（1+r实际）×（1+通货膨胀率）实际现金流量是排除了通货膨胀影响得出的现金流量，包括了通名义现金流货膨胀影响的叫名义现金流量。两者关系如下：量和实际现名义现金流量=实际现金流量×（1+通货膨胀率）金流量式中：n是相对于基期的期数。名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用决策原则实际折现率进行折现。（1）实务中的做法：一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此相适应，使用名义的无风险利率计算资本成本。名义利率或（2）特殊情况：只有在以下两种情况下，才使用实际利率计算资实际利率的本成本：选择①存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经达到两位数）时，最好使用排除通货膨胀的实际现金流量和实际利率；②预测周期特别长，例如核电站投资等，通货膨胀的累积影响巨大。二、股票的贝塔系数的估计前面介绍了两种方法：一是回归直线法；二是定义公式法。公式【提示】两种方法均是建立在历史资料的基础之上的。涉及两个问题：（1）选择有关预测期间的长度。（2）选择收益计量的时间间隔。（1）选择：公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预选择有关预测期长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份测期间的长作为预测期长度。度（2）原因：较长的期限可以提供较多的数据，得到的贝塔值更具代表性，但在这段时间里公司本身的风险特征可能会发生变化。3（1）选择：选择使用每周或每月的收益率。（2）原因：①使用每日内的收益率会由于有些日子没有成交或者停牌，该期间的选择收益计收益率为0，由此引起的偏差会降低股票收益率与市场收益率之间的量的时间间相关性，也会降低该股票的β值。隔②使用每周或每月的收益率能显著地降低这种偏差，因此被广泛采用。③年度收益率较少采用，回归分析需要使用很多年的数据，在此期间资本市场和企业都发生了很大变化。（1）驱动β系数关键的因素：有经营杠杆、财务杠杆和收益的周期使用历史β性（指一个公司的收入和利润对整个经济周期状态的依赖性强弱）。值估计权益（2）使用历史β值的前提：如果公司在经营杠杆、财务杠杆和收益资本的前提的周期性这三方面没有显著改变，则可以用历史的β值估计权益成本。三、市场风险溢价的估计市场风险溢价市场风险溢价是指在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率的含义与无风险资产平均收益率之间的差异。1、选择时间跨度：由于影响权益市场收益率的因素很多，因此应选择较长的时间跨度。估计时要注意的问题2、权益市场平均收益率是选择算术