第七章企业价值评估主讲老师：刘成举【考点1】企业价值评估概述一、评估使用的方法价值评估是一种经济“评估”的方法。“评估”不同于“计算”。评估随虽然是一种定量分析，但它并不是完全客观和科学的，带有主观估计的成分。因此，其结论必然会存在一定误差，不可能绝对正确。二、企业价值评估的目的可以用于投资分析、可以用于战略分析、可以用于以价值为基础的管理。三、企业价值评估的对象企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价值，是指企业作为一个整体的公平市场价值。（一）企业的整体价值1、整体不是各部分的简单相加；2、整体价值来源于要素的结合方式；3、部分只有在整体中才能体现出其价值；4、整体价值只有在运行中才能体现出来。（二）企业的经济价值1、区分会计价值与市场价值2、区分现时市场价值与公平市场价值（三）企业整体经济价值的类别实体价值与股权价值、持续经营价值与清算价值、少数股权价值与控股权价值。【考点2】企业价值评估与项目价值评估的比较一、相同点（一）无论是企业还是项目，都可以给投资主体带来现金流量，现金流越大则经济价值越大；（二）它们的现金流都具有不确定性，其价值计量都要使用风险概念；（三）它们的现金流都是陆续产生的，其价值计量都要使用现值概念。二、不同点（一）投资项目的寿命是有限的，而企业的寿命是无限的，因此要处理无限期现金流折现问题；（二）典型的项目投资有稳定的或下降的现金流，而企业通常将收益再投资并产生增长的现金流，它们的现金流分布有不同特征；（三）项目产生的现金流属于投资人，而企业产生的现金流仅在管理层决定分配它们时才流向所有者。【考点3】现金流量折现模型参数的估计现金流量折现模型涉及三个参数：现金流量、折现率（资本成本）、时间序列（n）。一、折现率（资本成本）（一）股权现金流量使用股权资本成本折现，一般采用资本资产定价模型确定；（二）实体现金流量使用加权平均资本成本折现；（三）折现率与现金流量要相互匹配。二、时间序列（n）企业的寿命是不确定的。为了避免预测无限期的现金流量，大部分估价将预测的时间分为两个阶段。第一阶段是有限的、明确的预测期，称为“详细预测期”；第二阶段是预测期以后的无限时期，称为“后续期”。1（一）预测的基期通常是预测工作的上一个年度。确定基期数据的方法有两种：一种是以上年实际数据作为基期数据；另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为，上年的数据不具有可持续性，就应适当进行调整，使之适合未来的情况。（二）详细预测期和后续期的划分实务中的详细预测期通常为5～7年，如果有疑问还应当延长，但很少超过10年。企业增长的不稳定时期有多长，预测期就应当有多长。划分的基本方法是将永续增长率的第1年作为详细预测期的最后1年。（三）判断企业进入稳定状态的主要标志主要标志是两个：1、具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；2、具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。（四）企业价值的计算企业价值=预测期价值+后续期价值后续期价值=现金流量n+1/(资本成本-后续期现金流量永续增长率）【考点4】预测期现金流量的确定方法一、编制预计利润表和预计资产负债表（一）编制说明1、在编制预计利润表和资产负债表时，两个表之间有数据的交换，需要一并考虑。2、由于利润表和资产负债表的数据是相互衔接的，要完成上年利润表和资产负债表数据的预测工作，才能转向下年的预测。（二）编制程序先编制预计利润表，编制到税后经营利润后，要编制金融损益。但金融损益要知道负债的金额，因此，预测工作转向预计资产负债表。预计资产负债表编制到借款金额之后，预测工作再次转向利润表。预计利润表编制完成后，再完成预计资产负债表的编制。（三）编制预计利润表过程中，应付股利的确定方法1、剩余股利政策预计资产负债表编到借款之后，用“净经营资产-净负债合计”求出期末股东权益；然后使用“期末股东权益-期初股东权益”求出“内部融资额（股东权益增加）”；最后，使用“本年净利润-股东权益增加”求出“股利”。2、固定股利支付率政策如果企业实行的是固定股利支付率政策，则需要先确定上一年的股利支付率。然后根据上一年的股利支付率确定下一年的应付股利和留存收益。3、固定股利政策如果采用固定股利政策，则本年需要支付股利应与上年股利相同，以此来确定本年应付股利和留存收益。4、如果需要的留存收益大于实现的利润如果需要的留存收益大于实现的利润，说明企业需要向外部筹集股权资金。在此情况下，在编制预计资产负债表时，股本项目就要发生变化。二、预计现金流量表编制方法与第二章预计现金流量表相同。