第十章资本结构主讲老师：刘成举【考点1】经营杠杆（1）经营杠杆系数越大，经营风险越大；（2）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了营业收入变化所引起息税前利润变化的幅度。（3）经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，经营风险的来源是生产相关结论经营的不确定性。经营杠杆的存在会放大息税前利润的变动性，也就放大了企业的经营风险。（4）在其他条件不变的情况下，如果单价提高、销量提高，DOL变小，经营风险变小；如果单位变动成本提高、固定成本提高，DOL变大，经营风险变大。二、财务杠杆1（1）只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务或优先股，就会存在息税前利润的较小变动引起每股收益较大变动的财务杠杆效应；（2）财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的每股收益的增长幅度。相关结（3）财务杠杆放大了息税前利润变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，论表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。（4）债务成本比重越高、固定性融资费用额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然。三、总杠杆系数2（1）只要企业同时存在固定性经营成本和固定性融资费用的债务或优先股，就存在营业收入较小变动引起每股收益较大变动的总杠杆效应。（2）总杠杆放大了销售收入变动对普通股收益的影响，总杠杆系数越高，表说明明普通股收益的波动程度越大，整体风险也就越大。（3）公司对财务风险的控制程度相对而言大于对经营风险的控制；（4）可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。【考点4】资本结构的MM理论一、无企业所得税条件下的MM理论（一）命题Ⅰ3二、有企业所得税条件下的MM理论（一）命题Ⅰ命题Ⅰ有负债的企业价值等于具有相同风险等级的无负债的企业价值再加上债的内容务利息抵税收益的现值。UU表达式或：VLVPV(利息抵税)VVTDL4命题Ⅰ的表达式说明了由于债务利息可以在税前扣除，形成了债务利息的抵税收益，相当于增加了企业的现金流量，增加了企业的价值。随着负债说明比例的增加，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。（二）命题Ⅱ有负债企业的权益资本成本等于风险等级相同的无负债企业的权益资本命题Ⅱ的成本加上，与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报内容酬取决于企业的债务比例以及所得税率。DKKKKKTLUUU=+风险报酬=+()(1)表达式eeeedE命题Ⅱ的表达式说明了由于所得税的影响，使有负债的权益资本成本比无说明所得税时要小。三、考虑负债的情况下，有负债企业加权平均资本成本的计算【考点5】资本结构的其他理论一、权衡理论财务困境成本是企业面临财务困境时发生的成本或丧失的收益。5强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业权衡理论的内容价值最大化时的最佳资本结构。此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。VVPV(利息税盾)-PV(财务困境成本)表达式LU财务困境成本现值发生财务困境的概率；企业遭遇财务困境的成本大小。的影响因素权衡理论有助于解（1）为什么企业选择的债务水平过低以至于不能充分利用利息税盾；释有关债务的两个（2）财务困境成本的大小和现金流量的波动性能够解释不同行业之间问题杠杆水平的差异。二、代理理论（一）过度投资问题过度投资问题过度投资问题是指因企业采取不盈利项目或高风险项目而产生的损害股东的含义以及债权人利益并降低企业价值的现象。（1）当企业经理与股东之间存在利益冲突时，经理的自利行为产生过度投过度投资问题资问题。两种情形（2）当企业股东与债权人存在利益冲突时，经理代表股东利益采纳成功率低甚至净现值为负数的高风险项目产生的过度投资问题。6在企业现金流富裕时，即使企业缺乏可以获利的项目，经理也会通过扩大第一种情形的企业规模实现对企业资源的管理控制权，而不是向股东支付股利。为抑制主要表现过度投资给股东带来的损害，股东可以通过提高债务筹资的比例，增加固定利息支出在自由现金流量中的比例，实现对经理自利行为的抑制。股东和经理倾向于选择高风险的投资项目。特别是当企业遇到财务困境时，第二种情形的即使投资项目的净现值为负，股东仍有动机投资。因为如果这一高风险项主要表现目成功了，股东将获得全部剩余收益，从而摆脱财务