Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity第十章债券价值分析Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversityCopyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity收入资本化法收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法（DiscountedCashFlowMethod,简称DCF），包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法。收入资本化法认为任何资产的内在价值（intrinsicvalue）取决于该资产预期的未来现金流的现值。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversityCopyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity贴现债券（贴现债券，又称零息票债券（zero-couponbond），是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券，其内在价值由以下公式决定：Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversityCopyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity直接债券又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定期获得固定的利息收入，其内在价值公式如下：Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversityCopyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity统一公债统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。统一公债的内在价值的计算公式如下：Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversityCopyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity判断债券价格属于低估还是高估的方法第一种，比较两类到期收益率的差异。如果y>k，则该债券的价格被高估；如果y<k，表现为该债券的价格被低估Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversityCopyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity判断债券价格属于低估还是高估的方法第二种方法，比较债券的内在价值与债券价格的差异。我们把债券的内在价值（V）与债券价格（P）两者的差额，定义为债券投资者的净现值（NPV）。当净现值大于零时，意味着内在价值大于债券价格，即市场利率低于债券承诺的到期收益率，该债券被低估；反之，当净现值小于零时，该债券被高估。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversityCopyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity债券属性与价值分析到期时间当债券的预期收益率y和债券的到期收益率k上升时，债券的内在价值和市场价格都将下降。当其他条件完全一致时，债券的到期时间越长，债券价格的波动幅度越大。但是当到期时间变化时，债券的边际价格变动率递减。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversityCopyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity动态的债券价格当债券价格由预期收益率确定的现值决定时，折价债券将会升值，预期的资本收益能够补足息票率与预期收益率的差异；相反，溢价债券的价格将会下跌，资本损失抵消了较高的利息收入，投资者仍然获得相当于预期收益率的收益率。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,Xi